油脂價(jià)格,油脂期貨    食用油的季節(jié)消費(fèi)在近期美豆表示出較強(qiáng)下行預(yù)期的背景下，對(duì)盤面油粕比的推動(dòng)起到了關(guān)鍵作用。最近兩周以來，菜油、棕油（4904， 18.00， 0.37%）1505合約價(jià)差從去年12月初800元上揚(yáng)至1080元左右，豆棕1505價(jià)差自550元左右上揚(yáng)至710元左右。

　　我們留意美豆下行的空間并不大，跌幅為6.2%；且大部分是在上周開始發(fā)力。

　　與油脂截然相反的是豆粕（2699， 37.00， 1.39%），大豆（4472， -6.00， -0.13%）大量到港如期而至，壓力轉(zhuǎn)嫁給了豆粕。原因是季節(jié)性的食用油消費(fèi)導(dǎo)致豆油（5626， 40.00，0.72%）庫存在到港量和開機(jī)率雙高的背景下去庫存，豆粕庫存積累�？吹�的預(yù)期導(dǎo)致飼料企業(yè)保持安全庫存和適量合同，豆粕的庫存積累在油廠。為了保證豆油生產(chǎn)銷售，且在現(xiàn)貨壓榨利潤仍不錯(cuò)的背景下積極銷售豆粕，這在數(shù)年的粕類牛市里較難看到。

　　豆粕合約目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)處于正向市場(chǎng)：遠(yuǎn)月合約較近月合約升水。而在此之前，豆粕一直處于反向結(jié)構(gòu)中，也就是近月較遠(yuǎn)月合約升水。即使在去年6月30日美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告季度利空的狀態(tài)下，至2015年1月中旬前也一直處于反向結(jié)構(gòu)。目前，豆粕合約間的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變主要基于兩個(gè)影響因子：一個(gè)是成本。1601合約對(duì)應(yīng)美豆價(jià)格，我們參照10月份美灣的貼水報(bào)價(jià)，綜合完稅成本高于3-5月巴西大豆100元/噸之上，但成本高不見得一定跟著成本的結(jié)構(gòu)，因?yàn)榇蠖故怯秃推蓸?gòu)成，油期貨結(jié)構(gòu)升水，粕就可以貼水；另一個(gè)影響因子，也是最關(guān)鍵導(dǎo)致合約結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的因素是現(xiàn)貨的疲軟。本月以來主要消費(fèi)地區(qū)的豆粕現(xiàn)貨價(jià)格已從3100元/噸，下行至2900元/噸左右，這是我們上面提到的油粕比轉(zhuǎn)換的結(jié)果。新合約1601出現(xiàn)，豆粕合約格局從1-5-9已經(jīng)轉(zhuǎn)化為5-9-1，5月現(xiàn)貨疲軟，所以5月低，9月持平，1月參考成本，這個(gè)升水結(jié)構(gòu)就確立了。但存在較強(qiáng)的可能性：在2、3月豆粕現(xiàn)貨開始好轉(zhuǎn)的情況下，5-9合約重新恢復(fù)貼水結(jié)構(gòu)。

　　但是，我們還可以看到鄭商所菜粕（2139， 40.00，1.91%）各合約間的結(jié)構(gòu)：貼水。菜粕對(duì)豆粕存在著很大的依存關(guān)系，價(jià)差過低時(shí)豆粕會(huì)替代大量菜粕。而在此之前，1411和1501的菜粕合約與1411和1501的豆粕合約間價(jià)差曾達(dá)到過低值，單位蛋白曾達(dá)到過1.89。在盤面去壓縮價(jià)差的時(shí)候，現(xiàn)貨仍長期存在900-1000元的價(jià)差，即替代未曾在現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)生。在豆粕下跌的背景下，由于替代作用，菜粕1409合約價(jià)格崩跌。當(dāng)時(shí)是現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)量的替代，這與目前的情形頗為類似。

　　目前，廣東地區(qū)菜粕現(xiàn)貨價(jià)格2260元/噸送到，折合出廠2200元/噸。而豆粕是否繼續(xù)下跌，是菜粕現(xiàn)貨是否下跌的主要因素�，F(xiàn)貨價(jià)差2900元/噸的豆粕減去2200元/噸的菜粕是700元/噸，繼續(xù)縮小價(jià)差，替代會(huì)大量發(fā)生。

　　筆者認(rèn)為，豆粕合約升貼水格局將決定菜粕的升貼水格局，因?yàn)椴似杀旧韺?duì)豆粕的依存性質(zhì)。菜粕現(xiàn)貨目前還在承受豆粕的下跌。數(shù)據(jù)顯示兩廣地區(qū)菜粕預(yù)售同比下跌50%（去年同期預(yù)售42萬噸，今年21萬噸），貿(mào)易商并未參與大量囤貨（去年同期看漲），合同主要集中在剛需的飼料企業(yè)手中。菜粕的庫存仍有向油廠手中積累的傾向，尤其是在菜油季節(jié)消費(fèi)旺季的背景下。 （作者系招商期貨分析師）