業(yè)績(jī)總結(jié)：公司2020 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.4億元，同比增長(zhǎng)40.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.7 億元，同比增長(zhǎng)24.5%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)11.5 億元，同比增長(zhǎng)18.4%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額21.3 億元，同比大幅增長(zhǎng)1173%。

　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定，現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，其中游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.6 億元，同比增長(zhǎng)51.4%，影視業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.9 億元，與去年同期基本持平。公司綜合毛利率下降7.8pp 至60.8%，主要是公司自主發(fā)行游戲比例大幅提高，營(yíng)業(yè)成本相應(yīng)提升。期間費(fèi)用率減少1.7pp 至38.2%，其中銷售費(fèi)用同比增加117%，系游戲推廣費(fèi)用、發(fā)行運(yùn)營(yíng)人員薪酬增加導(dǎo)致；管理費(fèi)用同比增加6.1%；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少38.4%，主要是利息支出減少導(dǎo)致；研發(fā)費(fèi)用同比增加16.3%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入21.3 億元，同比大幅增長(zhǎng)，主要由于游戲業(yè)務(wù)流水表現(xiàn)較好及影視項(xiàng)目投資款同比減少所致。

　　游戲業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)布局值得期待。上半年，公司游戲業(yè)務(wù)取得了優(yōu)異業(yè)績(jī)表現(xiàn)，《誅仙》、《完美世界國(guó)際版》、《遺跡：灰燼重生（Remnant： Fromthe Ashes）》輸送穩(wěn)定收益。

　　手游方面，公司持續(xù)深耕MMORPG 游戲類型，陸續(xù)推出《誅仙》手游、《完美世界》手游、《神雕俠侶2》手游等作品，細(xì)分品類市占率超22.5%。后續(xù)將有《夢(mèng)幻新誅仙》、《戰(zhàn)神遺跡》、《幻塔》、《非常英雄》、《舊日傳說》、《一拳超人》等手游作品上線，有望進(jìn)一步夯實(shí)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　出海方面，公司推出的《R5》（新神魔大陸）、《新笑傲江湖M》等作品在海外市場(chǎng)取得了不錯(cuò)成績(jī)。其中《R5》于2020 年2 月在韓國(guó)市場(chǎng)上線，取得了Google免費(fèi)榜第2、暢銷榜Top 10 以及iOS 免費(fèi)榜第3、暢銷榜Top 10 的佳績(jī)。

　　此外，公司也積極探索VRAR、AI、云計(jì)算等技術(shù)在游戲領(lǐng)域的應(yīng)用，多款游戲產(chǎn)品已登錄多個(gè)云游戲平臺(tái)，自研的原生云游戲也在穩(wěn)步推進(jìn)中，有望在5G技術(shù)潮流中掌握先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2020-2022 年EPS 分別為1.14 元、1.40 元、1.66元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品延期或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)布局或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。