事件：新和成披露2020 年半年報(bào)，公司營業(yè)收入52.90 億元，同比增長36.8%，凈利潤為22.12 億元，同比增長91.4%，扣非后凈利潤為21.15 億元，同比增長100.2%。對應(yīng)公司2020 年第二季度營業(yè)收入26.71 億元，同比增長31.5%，凈利潤為13.11 億元，同比增長103.3%，扣非后凈利潤為12.35億元，同比增長115.0%。

　　點(diǎn)評：

　　1. 維生素業(yè)務(wù)量價(jià)齊升。公司凈利潤大幅增長，主要得益于公司維生素 A、維生素 E、生物素等產(chǎn)品量價(jià)齊升以及香精香料、新材料業(yè)務(wù)增長。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，維生素E/維生素A/生物素20 年Q1 均價(jià)分別為60/368/257 元/千克，分別同比上年同期上漲51%/-2%/373%；20 年Q2 均價(jià)分別為74/489/264 元/千克，分別同比上年同期上漲58%/35%/373%。

　　2. 各板塊業(yè)務(wù)良性增長。2020 年上半年，公司營養(yǎng)品系列產(chǎn)品收入37.21億元，同比增長54.40%，毛利率64.31%，同比上升17.70PCT。香精香料系列產(chǎn)品收入10.53 億元，同比增長15.43%，毛利率56.76%，同比下降2.65PCT，香精香料業(yè)務(wù)在保持高毛利率的同時(shí)，營業(yè)收入仍保持較高增速。

　　新材料系列產(chǎn)品收入3.11 億元，同比下降0.50%，毛利率42.74%，同比上升15.71PCT，新材料業(yè)務(wù)毛利率有較大幅度改善。

　　3. 維生素A、E 和D3 價(jià)格有望維持強(qiáng)勢，利好公司業(yè)績。

　　需求端：8 月開始維生素逐步進(jìn)入傳統(tǒng)旺季；國內(nèi)生豬存欄明顯回升，國內(nèi)維生素需求較去年明顯改善。海外新冠疫情進(jìn)入常態(tài)化，從恐慌轉(zhuǎn)為持久戰(zhàn)，屠宰業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)逐步進(jìn)入新常態(tài)，海外維生素需求回暖。

　　供給端：國內(nèi)和國外部分維生素企業(yè)維生素E 和維生素A 裝置檢修時(shí)間長于往年2-4 周檢修時(shí)間。能特科技與DSM 的行業(yè)整合對維生素E 行業(yè)格局影響深遠(yuǎn)，受疫情影響，能特改造完成時(shí)間預(yù)計(jì)延后，維生素E 全球供給收緊；BASF 6 月公布維生素A 生產(chǎn)線故障，影響三季度訂單，維生素A 供給收縮；維生素D3 國標(biāo)7 月1 日執(zhí)行，腦干膽固醇強(qiáng)制退出維生素D3 原料市場，供給收縮。

　　渠道：春節(jié)過后，疫情恐慌下，國內(nèi)和海外維生素補(bǔ)庫，透支短期需求，隨著近期庫存消耗，渠道和終端庫下降。

　　公司擁有10000 噸維生素A 粉、40000 噸維生素E 粉、1000 噸維生素D3 粉產(chǎn)能，后期維生素A、E 和D3 價(jià)格有望維持強(qiáng)勢，利好公司業(yè)績。

　　4. 公司維生素業(yè)務(wù)堅(jiān)持做大做強(qiáng)，有望實(shí)現(xiàn)維生素單體全品類覆蓋。公司維生素A、維生素E、維生素D3、生物素、蝦青素等脂溶性維生素品種產(chǎn)能位居全球前列，公司在黑龍江生物發(fā)酵基地規(guī)劃有維生素C，維生素B2、維生素B6、維生素B12 等水溶性維生素品種，將豐富公司維生素產(chǎn)品種類，有望實(shí)現(xiàn)維生素單體全品類覆蓋，進(jìn)一步增強(qiáng)公司在維生素領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。

　　5. 精細(xì)化工品持續(xù)投入，有望逐步進(jìn)入收獲期。

　　公司在黑龍江布局生物發(fā)酵基地，基地具有原材料優(yōu)勢，公司維生素C和輔酶Q10 于2019 年下半年進(jìn)入試生產(chǎn)階段，開工率逐步提升，有望貢獻(xiàn)利潤。

　　公司蛋氨酸項(xiàng)目位于山東濰坊，一期5 萬噸固體蛋氨酸項(xiàng)已達(dá)產(chǎn)，二期10 萬噸項(xiàng)目處于試生產(chǎn)。三期15 萬噸建設(shè)明確實(shí)施規(guī)劃，有望開工建設(shè)。

　　30 萬噸蛋氨酸項(xiàng)目全部投產(chǎn)，公司有望成為全球第三大蛋氨酸企業(yè)。

　　香精香料：公司香精香料板塊收入持續(xù)增長，公司在檸檬醛系列、芳樟醇系列的基礎(chǔ)上，逐步多元化，不斷推出一體化、系列化、協(xié)同化香料新品種。

　　新材料：公司新材料板塊以PPS 和PPA 的基礎(chǔ)上，堅(jiān)持一體化、系列化發(fā)展思路，重點(diǎn)發(fā)展大產(chǎn)品，構(gòu)建化工聚合、特種纖維、應(yīng)用加工等技術(shù)平臺。

　　同時(shí)公司依托現(xiàn)有新昌、上虞、山東和黑龍江生產(chǎn)基地，將協(xié)同化、系列化發(fā)展原料藥及中間體。

　　上述新項(xiàng)目將構(gòu)成公司未來重要增量。

　　盈利預(yù)測、估值與評級

　　我們維持2020-2022 年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)公司20-22 年凈利潤分別為48.11/49.28/52.00 億元，EPS 為2.24/2.29/2.42 元。目前股價(jià)對應(yīng)2020 年15倍PE，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)、蛋氨酸產(chǎn)能投放低于預(yù)期、養(yǎng)殖業(yè)等下游需求變?nèi)�、原材料價(jià)格波動、疫情對全球經(jīng)濟(jì)大幅影響、全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。