業(yè)績總結(jié)：公司2020 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.1億元，同比增長31.6%，歸母凈利潤5.5 億元，同比增加18.2%，扣非后歸母凈利潤5 億元，同比增加12.9%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流8 億元，同比增加37%。

　　主營業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，管理費(fèi)用同增94%。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為89.4%，較去年同期下降1.7pp，主要系不再攤銷外部研發(fā)商游戲分成支出、游戲授權(quán)金攤銷增加導(dǎo)致。期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定，其中銷售費(fèi)用同比減少2.5%；管理費(fèi)用同比增長93.7%，主要由于投資業(yè)務(wù)預(yù)提業(yè)績獎(jiǎng)金、辦公樓折舊增加以及管理部門薪酬增加導(dǎo)致；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少83%，主要系匯率變動(dòng)所導(dǎo)致的匯兌收益增加所致；研發(fā)費(fèi)用同比增加32.3%，由于研發(fā)部門獎(jiǎng)金增加導(dǎo)致。報(bào)告期內(nèi)，公司歸母凈利潤增速與營收增速存在背離現(xiàn)象，其主要原因是參股公司青瓷數(shù)碼新游推廣投入較大導(dǎo)致虧損，公司不再對(duì)外部研發(fā)商游戲分成支出進(jìn)行攤銷，以及對(duì)外投資業(yè)務(wù)預(yù)提業(yè)績獎(jiǎng)金所致。

　　《問道手游》依舊強(qiáng)勢(shì)，產(chǎn)品儲(chǔ)備值得期待。自2016 上線以來，《問道手游》

　　成為現(xiàn)象級(jí)作品，時(shí)至今日仍保持較強(qiáng)的產(chǎn)品生命力。2020 年4 月，公司舉行《問道手游》4 周年大服開啟并邀請(qǐng)了張若昀作為代言人、田雨作為明星大玩家，用戶反饋較好。截至2020 年6 月底，《問道手游》累計(jì)注冊(cè)用戶已超過4300 萬。

　　除此之外，《不思議迷宮》（累計(jì)注冊(cè)用戶1800 萬）、《地下城堡2：黑暗覺醒》

　　安卓版（累計(jì)注冊(cè)用戶800 萬）、《奇葩戰(zhàn)斗家》（累計(jì)注冊(cè)用戶1100 萬）、《失落城堡》（累計(jì)注冊(cè)用戶1000 萬）等作品也擁有較高的玩家人氣。參股公司青瓷數(shù)碼研發(fā)運(yùn)營的手繪風(fēng)放置手游《最強(qiáng)蝸�！愤B續(xù)9 日占據(jù)App Store 游戲免費(fèi)榜榜首，最高至App Store 游戲暢銷榜第二名、總榜暢銷榜第3 名。

　　后續(xù)，公司有《摩爾莊園》（有版號(hào)）、《魔淵之刃》（9 月17 日上線，TapTap預(yù)約超37 萬）、《一念逍遙》、《不朽之旅》（9 月10 日上線）、《榮耀指揮官》（9 月1 日上線）、《復(fù)蘇的魔女》、《紀(jì)元：變異（PC 版）》、《冒險(xiǎn)與深淵》、《巨像騎士團(tuán)》等多款待上線游戲，產(chǎn)品矩陣豐富。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2020-2022 年EPS 分別為14.61 元、17.53 元、20.09 元，維持“持有”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，核心產(chǎn)品流水滑坡的風(fēng)險(xiǎn)，新游延期上線的風(fēng)險(xiǎn)，核心人才流失的風(fēng)險(xiǎn)。