什么是央票正回購

央行票據(jù)即中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實質(zhì)是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據(jù)”，是為了突出其短期性特點（從已發(fā)行的央行票據(jù)來看，期限最短的3個月,最長的也只有1年）。

但央行票據(jù)與金融市場各發(fā)債主體發(fā)行的債券具有根本的區(qū)別：各發(fā)債主體發(fā)行的債券是一種籌集資金的手段，其目的是為了籌集資金，即增加可用資金；而中央銀行發(fā)行的央行票據(jù)是中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的一項貨幣政策工具，目的是減少商業(yè)銀行可貸資金量。商業(yè)銀行在支付認購央行票據(jù)的款項后，其直接結(jié)果就是可貸資金量的減少。

央行票據(jù)即中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準備金而向商業(yè)銀行等發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實質(zhì)是中央銀行債券。它的發(fā)行對象為公開市場業(yè)務(wù)一級交易商，個人不能直接投資。2007年我國央行票據(jù)的交易商共有52家，除中金公司、3家證券公司、4家保險公司和2家基金公司外，其余的均為商業(yè)銀行。一般而言，中央銀行會根據(jù)市場狀況，采用利率招標(biāo)或價格招標(biāo)的方式，交錯發(fā)行3月期、6月期、1年期和3年期票據(jù)，其中以1年期以內(nèi)的短期品種為主。

理解央行票據(jù)，首先需要理解公開市場操作。公開市場操作，是中央銀行利用在公開市場上買賣有價證券的方法，向金融系統(tǒng)投入或撤走準備金，用來調(diào)節(jié)信用規(guī)模、貨幣供給量和利率，以實現(xiàn)其金融控制和調(diào)節(jié)的活動。在大多數(shù)發(fā)達國家，公開市場操作是央行吞吐基礎(chǔ)貨幣、調(diào)節(jié)市場流動性的主要貨幣政策工具。在我國，人民銀行則從1999年開始將其作為貨幣政策日常操作的重要工具。央行票據(jù)則是我國公開市場操作的主要工具之一，它出現(xiàn)于2002年。在此之前，國債和金融債是主要操作對象。發(fā)行央行票據(jù)，是一種向市場出售證券、回籠基礎(chǔ)貨幣的行為；央行票據(jù)到期，則體現(xiàn)為基礎(chǔ)貨幣的投放。一般而言，央行票據(jù)發(fā)行后可在銀行間債券市場上市流通交易，交易方式有現(xiàn)券交易和回購。現(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種：前者為央行直接從二級市場買入有價證券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣；后者為央行直接賣出有價證券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣�；刭徑灰讋t分為正回購和逆回購兩種：正回購是央行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回的交易行為；逆回購的操作方向正好相反。現(xiàn)券賣斷與正回購是央行從市場收回流動性的操作，但是，它們均受到央行實際持券量的影響。

央行票據(jù)主要用于承擔(dān)短期政府債券的功能，對于調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動性水平、熨平貨幣市場波動和引導(dǎo)利率走勢發(fā)揮了重大作用。首先，央行票據(jù)承擔(dān)著調(diào)控貨幣供應(yīng)量的職能。例如，在人民幣升值預(yù)期等因素的影響下，外匯儲備迅速增加使我國外匯占款巨幅增加。為了減少外匯占款增加對基礎(chǔ)貨幣供給增長的負面影響，央行大量發(fā)行央行票據(jù)，發(fā)揮其沖銷功能。其次，央行票據(jù)可以調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動性水平，防止信貸過快增長。目前在公開市場操作中，央行票據(jù)的認購主力是商業(yè)銀行，定向央行票據(jù)更是主要面向資金面寬裕尤其是貸款增速過快的銀行發(fā)行。例如，今年3月9日向9家商業(yè)銀行發(fā)行1010億元期限為3年的定向票據(jù)。第三，央行票據(jù)可以用來熨平貨幣市場波動。隨著我國參與全球化程度的加深，投機資本對國內(nèi)房地產(chǎn)等市場的投資將會影響國內(nèi)經(jīng)濟，由此產(chǎn)生的經(jīng)濟波動需要靈活的貨幣政策工具來調(diào)節(jié)。因此，今后的貨幣政策將會以公開市場操作為主，央行票據(jù)在其中扮演了重要角色。最后，央行票據(jù)有助于形成市場基準利率。央行票據(jù)因其靈活性和主動性而成為貨幣市場的“風(fēng)向標(biāo)”，引導(dǎo)銀行間市場、交易所市場和相關(guān)債券市場形成相應(yīng)期限的市場利率和收益率曲線，其一級市場收益率逐漸成為利率的定價基準。當(dāng)然，要充分發(fā)揮央行票據(jù)的功能，還必須做好與其他貨幣政策工具，如存款準備金的合理組合。

央行將隔周發(fā)行一年期央票刺激經(jīng)濟

央行發(fā)出刺激經(jīng)濟信號：從2008.10.28起，公開市場業(yè)務(wù)操作室將以每兩周一次的頻率發(fā)行一年央行票據(jù)。業(yè)內(nèi)人士認為，此舉將減少央行票據(jù)的供應(yīng)量，進一步推動銀行積極放貸。

此前，一年央行票據(jù)一直保持著每周一次的發(fā)行頻率。昨天發(fā)布的今年第五號公開市場業(yè)務(wù)公告顯示，央行公開市場業(yè)務(wù)操作室決定隔周發(fā)行一年期央行票據(jù)，本周將暫停發(fā)行。這一舉措的主要目的是為保證市場流動性充分供應(yīng)。

央行在公開市場發(fā)行央行票據(jù)的主要目的是為了對沖外匯占款和到期釋放的資金。而距今年年底，公開市場到期資金量合計僅為3400億元，月均到期量僅為三季度的50%。同時，受全球金融危機的影響，目前央行被動投放外匯占款的增速也在出現(xiàn)下降。因此，一年央行票據(jù)的“半退”有其客觀因素。

但是，更有業(yè)內(nèi)人士指出，減少一年央票發(fā)行頻率的深層次原因或與推動銀行主動放貸有關(guān)。

值得關(guān)注的是，早在今年7月初，為放松銀行體系流動性，減少三年央票對銀行貸款的替代，央行已經(jīng)在公開市場暫停了三年央行票據(jù)的發(fā)行。但是，出于擔(dān)心企業(yè)的信用風(fēng)險，銀行體系內(nèi)大量的流動性又開始向期限較短的一年央行票據(jù)集結(jié)。這一現(xiàn)象自央行于9月中旬宣布“雙降”后愈演愈烈。由于整個銀行體系的流動性日趨寬裕，最近兩周，公開市場一級交易商上報的認購量迅速放大，超額認購倍率不斷攀升。一年央行票據(jù)發(fā)行利率在兩周內(nèi)猛降40基點，至3.5%。盡管如此，一年央票對機構(gòu)的吸引力并未消退，在龐大的需求下，其二級市場收益率已于昨日跌至3.08%。

一些銀行間市場分析人士認為，減少央行票據(jù)發(fā)行頻率意味著央行將減少一年央行票據(jù)的供給，一年央票的稀缺性，一方面會加速其短期收益率下降的速度，壓縮機構(gòu)對一年央票的投機空間；另一方面，則促進行商業(yè)銀行主動進行合理的資產(chǎn)配置資產(chǎn)，將流動性引向銀行信貸。此外，由于目前的貨幣市場體系中，一年央行票據(jù)的定價基準地位暫無法替代。因此，一年央行票據(jù)還不能全身而退，通過保持其發(fā)行頻率，穩(wěn)定整個貨幣市場的定價體系。

一年央票“半退”后，正回購可能將成為公開市場操作的主力。目前央行手握大量國債，完全可以通過正回購的方式，調(diào)整銀行體系的流動性。并且正回購的期限選擇余地更寬，短則7天，長則可達一年。一些銀行間市場交易員認為，不排除央行在今天的公開市場上，對1年正回購進行操作，以彌補一年央票的缺位。

正回購

正回購是一方以一定規(guī)模債券作抵押融入資金，并承諾在日后再購回所抵押債券的交易行為。正回購也是央行經(jīng)常使用的公開市場操作手段之一，央行利用正回購操作可以達到從市場回籠資金的效果。較央行票據(jù)，正回購將減少運作成本，同時鎖定資金效果較強。

正回購是央行以手中所持有的債券做抵押向金融機構(gòu)融入資金，并承諾到期再買回債券并付出一定利息。我國央行的正回購操作以7天居多，每周到期再滾動操作。

（責(zé)任編輯：張曉軒）