3月2日桐20轉(zhuǎn)債進(jìn)行申購(gòu)。申購(gòu)代碼：783233.評(píng)級(jí)AA+。最新轉(zhuǎn)股價(jià)值94.1元，預(yù)估上市價(jià)在114元上下，建議申購(gòu)。

　　發(fā)行信息及條款分析

　　發(fā)行信息：本次轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為23.00億元，網(wǎng)上申購(gòu)及原股東配售日為2020年3月2日，網(wǎng)上申購(gòu)代碼為“783233”，繳款日為3月4日。公司原有股東按每股配售1.244元面值可轉(zhuǎn)債的比例優(yōu)先配售，配售代碼為“764233”。網(wǎng)上發(fā)行申購(gòu)上限為100萬(wàn)元，主承銷商申萬(wàn)宏源最大包銷比例為30%，最大包銷額為6.90億元。

　　基本條款：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，票面利率為第一年為0.30%、第二年為0.50%、第三年為1.00%、第四年為1.50%、第五年為1.80%、第六年為2.00%。轉(zhuǎn)股價(jià)為14.58元/股，轉(zhuǎn)股期限為2020年9月7日至2026年2月27日，可轉(zhuǎn)債到期后的五個(gè)交易日內(nèi)，公司將按票面面值108%的價(jià)格贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。本次可轉(zhuǎn)債募集資金全部投資于年產(chǎn)50萬(wàn)噸智能化超仿真纖維項(xiàng)目以及年產(chǎn)30萬(wàn)噸綠色纖維項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

　　正股基本面分析

　　公司主要從事各類民用滌綸長(zhǎng)絲的生產(chǎn)、銷售，以及滌綸長(zhǎng)絲主要原料之一的 PTA(精對(duì)苯二甲酸)的生產(chǎn)。公司的主要產(chǎn)品為各類民用滌綸長(zhǎng)絲，包括滌綸POY、滌綸FDY、滌綸DTY、滌綸復(fù)合絲四大系列一千多個(gè)品種，覆蓋了滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)品的全系列，在行業(yè)中有“滌綸長(zhǎng)絲企業(yè)中的沃爾瑪“之稱。公司產(chǎn)品主要用于服裝面料、家紡產(chǎn)品的制造，以及小部分用于產(chǎn)業(yè)用(如纜繩、汽車用篷布、箱包布等)。

　　公司多年專心于滌綸長(zhǎng)絲，逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)能，17年460萬(wàn)噸，18年年底擴(kuò)至570萬(wàn)噸，19 年產(chǎn)能有望達(dá)到690萬(wàn)噸。公司是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量最大的滌綸長(zhǎng)絲制造企業(yè)，2001-2018年公司連續(xù)17年在我國(guó)滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)中銷量名列第一，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率超過(guò)16%，具有較大的市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)(產(chǎn)能、市占率數(shù)據(jù)均來(lái)自募集說(shuō)明書)。公司主要的經(jīng)營(yíng)模式為：通過(guò)購(gòu)買PX(對(duì)二甲苯)生產(chǎn)PTA(精對(duì)苯二甲酸)，并將自產(chǎn)和部分外購(gòu)的PTA與MEG(乙二醇)等作為主要生產(chǎn)原料，經(jīng)過(guò)一系列的化工、化學(xué)反應(yīng)，生產(chǎn)出各類合格的滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)品進(jìn)行市場(chǎng)銷售，從而實(shí)現(xiàn)賺取加工費(fèi)的過(guò)程。

　　公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定，通過(guò)控費(fèi)保持盈利增長(zhǎng)，不斷加碼的研發(fā)投入是其未來(lái)業(yè)績(jī)的保證。2018年、2019年前三季度公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收416.01億元、372.40億元，同比增長(zhǎng)26.78%、20.66%;分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.2億元、24.51億元，同比增長(zhǎng)20.42%、-2.1%。在19年前三季度PTA、POY價(jià)格中樞下臺(tái)階的情況下，公司以量補(bǔ)價(jià)，業(yè)績(jī)僅略微下滑。盈利能力方面，2018年、2019年前三季度公司毛利率分別為11.68%、13.22%，PTA自產(chǎn)自用的模式大大節(jié)約了成本，多品類、差異化長(zhǎng)絲產(chǎn)品的布局也使得附加值不斷提高。凈利率方面，公司從14年的0.52%提升至19Q3的6.6%，體現(xiàn)出良好的成本管控能力，期間費(fèi)用率整體在3%~5%區(qū)間內(nèi)，銷售費(fèi)用(計(jì)入管理費(fèi)用)快速提升，已接近期間費(fèi)用的50%，公司獲得融資后，大力研發(fā)新品，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蛴蟹�(wěn)定保證。公司發(fā)布19年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2019年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為28億元到30億元，同比增長(zhǎng)約32%到41%。

　　分業(yè)務(wù)看，不論是收入占比還是毛利占比，POY都是公司當(dāng)之無(wú)愧的支柱產(chǎn)品。截止2019H1.POY、FDY、DTY的收入占比分別為64%、20%、15%，毛利占比分別為60%、19%、21%，今年上半年P(guān)OY在三者中價(jià)格下跌幅度最大，下半年長(zhǎng)絲價(jià)格繼續(xù)回調(diào)，公司收入端增長(zhǎng)還是需要依靠產(chǎn)能釋放。

　　十二五期間，根據(jù)中國(guó)化纖工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，滌綸長(zhǎng)絲年均增長(zhǎng)率為12.1%，截止2015年的實(shí)際產(chǎn)量為2958萬(wàn)噸，且呈現(xiàn)出向大型骨干企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和東部地區(qū)集中的趨勢(shì)，產(chǎn)能集中度明顯提升。2016年9月，中國(guó)化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《化纖工業(yè)“十三五”發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出了“十三五”期間紡織工業(yè)科技進(jìn)步的重點(diǎn)任務(wù)，明確提出化學(xué)纖維十三五發(fā)展目標(biāo)：到2020年，規(guī)模以上化纖企業(yè)增加值年均增速保持7%左右，化纖產(chǎn)量約為5700萬(wàn)噸，年均增速3.3%。

　　隨著國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能陸續(xù)開出，成本端受原油價(jià)格的支撐作用有所減弱，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)出現(xiàn)再平衡，未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格變化主要取決于需求。下游需求占比中服裝47%、家紡28%、產(chǎn)業(yè)用25%(中國(guó)產(chǎn)業(yè)研究院2017年數(shù)據(jù))。目前來(lái)看，紡織服裝消費(fèi)未見(jiàn)回暖;后地產(chǎn)時(shí)代家紡需求有望隨著房地產(chǎn)竣工加速而出現(xiàn)明顯改善;《化纖工業(yè)“十三五”發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)》提出到2020年，產(chǎn)業(yè)用化纖的比例提高到31%，高性能纖維、生物基纖維有效產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大，公司加大研發(fā)投入，該塊業(yè)務(wù)有望在未來(lái)放量。