公司優(yōu)勢(shì)在于技術(shù)、地理位置、產(chǎn)業(yè)鏈整合上。技術(shù)方面，公司新項(xiàng)目采用英威達(dá)P8工藝技術(shù)，引進(jìn)世界先進(jìn)裝備并與國(guó)產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行技術(shù)嫁接，技術(shù)水平世界領(lǐng)先。地理位置方面，公司主要生產(chǎn)基地位于浙江嘉興桐鄉(xiāng)，地處浙江北部杭嘉湖平原，屬以上海為中心的長(zhǎng)江三角洲經(jīng)濟(jì)區(qū)，整個(gè)長(zhǎng)三角地區(qū)的滌綸長(zhǎng)絲消費(fèi)量約占國(guó)內(nèi)總量的80%，優(yōu)越的地理位置極大地方便了公司提升市場(chǎng)影響，節(jié)約物流成本。產(chǎn)業(yè)鏈整合上，嘉興石化一期年產(chǎn)120萬(wàn)噸PTA項(xiàng)目和2017年年底建成投產(chǎn)的嘉興石化二期年產(chǎn)200萬(wàn)噸PTA項(xiàng)目，使公司上達(dá)PTA，下到紡絲、加彈，形成了PTA----聚酯----紡絲----加彈一條龍的生產(chǎn)、銷售格局;2017年上半年，公司通過(guò)收購(gòu)?fù)├タ毓沙钟械恼闶��?0%的股權(quán)，進(jìn)入煉化一體化領(lǐng)域，使公司的產(chǎn)業(yè)鏈延伸更進(jìn)一步。全產(chǎn)業(yè)鏈布局需要更多資金投入，但也使得公司具備較強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，未來(lái)無(wú)論利潤(rùn)集中在產(chǎn)業(yè)鏈哪一段，公司均能獲得較穩(wěn)定利潤(rùn)。

　　現(xiàn)金流量指標(biāo)方面，公司現(xiàn)金收入比始終大于100%，銷售回款快，主要是公司國(guó)內(nèi)銷售主要是先收款后發(fā)貨。營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)方面，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)大于應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率，對(duì)下游議價(jià)能力較強(qiáng)，客戶及供應(yīng)商集中度也反映了這一點(diǎn);總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大于1.但有下滑趨勢(shì)，浙石化項(xiàng)目長(zhǎng)期股權(quán)投資拖累了該指標(biāo)。償債能力指標(biāo)方面，公司資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在50%附近，流動(dòng)比率較低，公司仍處于產(chǎn)業(yè)鏈布局、產(chǎn)能擴(kuò)張階段，融資需求旺盛。公司ROE近幾年保持穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)上以銷售凈利率的提升為主。

　　正股當(dāng)前P/E 13.1x，P/B 1.5x，P/E剛突破三年以來(lái)中樞位置，接近19年7月水平，P/B位置略低;正股市值272億元，流通盤272億元，180日歷史波動(dòng)率基本穩(wěn)定在40%~50%之間，目前彈性有所減弱。

　　投資建議

　　預(yù)計(jì)桐20轉(zhuǎn)債上市首日定價(jià)區(qū)間為116~117元。按照2020年2月28日收盤價(jià)計(jì)算，桐20轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)平價(jià)為94.10元。目前同等平價(jià)附近的現(xiàn)代轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為25.33%�？紤]到公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)債平價(jià)低于面值，但當(dāng)前市場(chǎng)整體溢價(jià)率水平較高，我們預(yù)計(jì)桐20轉(zhuǎn)債上市首日的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率區(qū)間為【23%，25%】，當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)相對(duì)估值為116~117元。絕對(duì)估值下，理論價(jià)格為116~118元。綜合考慮，我們預(yù)計(jì)桐20轉(zhuǎn)債上市首日的定價(jià)區(qū)間為116~117元。

　　可以參與申購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)可以配置。公司是滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)的龍頭企業(yè)，在業(yè)內(nèi)率先沿產(chǎn)業(yè)鏈向上游精對(duì)苯二甲酸(PTA)延伸，逐步形成“PTA-聚酯-紡絲-加彈”上下游一體化的滌綸長(zhǎng)絲全產(chǎn)業(yè)鏈。公司建立了省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心，成為中國(guó)紡織工業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會(huì)及紡織產(chǎn)品開發(fā)中心認(rèn)定的“國(guó)家新合纖產(chǎn)品開發(fā)基地”，承擔(dān)的多個(gè)項(xiàng)目均被列為國(guó)家科技支撐計(jì)劃項(xiàng)目�？紤]到當(dāng)前轉(zhuǎn)債平價(jià)低于面值，公司作為行業(yè)龍頭，市場(chǎng)關(guān)注度較高，建議可以參與一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)可以配置。