2月11日恩捷轉(zhuǎn)債發(fā)行16億元，恩捷轉(zhuǎn)債申購(gòu)代碼(072812)對(duì)應(yīng)正股恩捷股份(002812)主營(yíng)包裝裝潢及其他印刷品印刷。根據(jù)目前的數(shù)據(jù)，申購(gòu)恩捷轉(zhuǎn)債(申購(gòu)代碼072812)出現(xiàn)中簽虧損的概率25%，預(yù)期轉(zhuǎn)債可抵御正股下跌20%左右保持不虧，建議申購(gòu)。

　　恩捷轉(zhuǎn)債打新分析與投資建議

　　條款相對(duì)常規(guī)，債底保護(hù)尚可

　　恩捷轉(zhuǎn)債的下修條款比較常規(guī)，贖回和回售條款并無(wú)特別之處。按照中債(2020年2月6日)6年期AA企業(yè)債估值4.70%計(jì)算，到期按110元贖回，恩捷轉(zhuǎn)債的純債價(jià)值約為87.98元，面值對(duì)應(yīng)的YTM為2.45%，債底保護(hù)尚可。若所有轉(zhuǎn)債按照轉(zhuǎn)股價(jià)64.61元進(jìn)行轉(zhuǎn)股，則對(duì)總股本(流通盤數(shù)量占比為68.94%)的攤薄幅度為3.07%。

　　靜態(tài)看，預(yù)計(jì)首日上市價(jià)格為126-130元

　　截至2月6日收盤恩捷轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)平價(jià)105.06元。恩捷股份在全球濕法隔膜領(lǐng)域的地位和近期新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的火爆自不必多說。恩捷轉(zhuǎn)債的定位大概率是同平價(jià)中的最高檔，并且完全可能向其他產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的轉(zhuǎn)債標(biāo)的看齊，如星源轉(zhuǎn)債(評(píng)級(jí)AA，余額4.47億元，平價(jià)128.38元對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債價(jià)格129.90元)。

　　靜態(tài)看，預(yù)計(jì)目前平價(jià)下恩捷轉(zhuǎn)債上市首日獲得的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20%-24%區(qū)間內(nèi)，價(jià)格126-130元。

　　中簽率在0.017%附近，稀缺籌碼積極參與

　　根據(jù)最新數(shù)據(jù)恩捷股份的前兩大股東為Paul Xiaoming Lee和玉溪合益投資有限公司，分別持有股權(quán)17.01%/15.60%，前十大股東合計(jì)持股65.41%。目前暫無(wú)公告披露股東配售意愿，在配售65%的情況下恩捷轉(zhuǎn)債留給市場(chǎng)的規(guī)模為5.6億元。

　　恩捷轉(zhuǎn)債僅設(shè)置網(wǎng)上發(fā)行。雖然周一股市和轉(zhuǎn)債均遭遇大幅下跌，但隨后反彈迅速，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)堅(jiān)挺，在成交活躍的同時(shí)已經(jīng)收復(fù)大部分“失地”。由于對(duì)于優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)信心仍強(qiáng)兼之機(jī)會(huì)成本繼續(xù)降低，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒較好。參考年前發(fā)行的博威轉(zhuǎn)債、柳藥轉(zhuǎn)債(均為AA評(píng)級(jí))網(wǎng)上參與戶數(shù)達(dá)到約249/305萬(wàn)戶，假設(shè)奧瑞轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購(gòu)320萬(wàn)戶，則全額申購(gòu)時(shí)中簽率在0.017%左右。

　　打新參與無(wú)可異議，恩捷轉(zhuǎn)債也是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中的稀缺籌碼。不過其上市后大概率是高價(jià)+高定位情形，投資者可以屆時(shí)再進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)是否重倉(cāng)參與的判斷。

　　正股基本面：濕法隔膜全球龍頭

　　恩捷股份是我國(guó)的濕法鋰電池隔膜龍頭，市占率位列全球第一。公司的前身是云南創(chuàng)新材料股份有限公司，該公司于2016年8月在深交所上市，原主營(yíng)業(yè)務(wù)包括BOPP薄膜、無(wú)菌包裝、煙標(biāo)和特種紙等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。2018年收購(gòu)上海恩捷材料有限公司后，公司進(jìn)入了鋰電池隔膜領(lǐng)域，并迅速發(fā)展為全國(guó)行業(yè)龍頭。目前，公司鋰電池隔膜業(yè)務(wù)的主要客戶已經(jīng)涵蓋了松下、LGC、寧德時(shí)代、國(guó)軒高科等20余家國(guó)內(nèi)外知名鋰電池企業(yè)。

　　目前，公司的隔膜類業(yè)務(wù)主要包括濕法鋰電池隔膜(簡(jiǎn)稱濕法隔膜)和BOPP薄膜兩類，其中濕法隔膜主要應(yīng)用于新能源車和電子產(chǎn)品制造領(lǐng)域，BOPP薄膜則主要用于卷煙、食品、化妝品、印刷等領(lǐng)域。此外，公司的經(jīng)營(yíng)范圍還包括煙標(biāo)、無(wú)菌包裝等包裝印刷產(chǎn)品的制造，以及鐳射轉(zhuǎn)移防偽紙、直鍍紙等特殊紙產(chǎn)品的制造。