春節(jié)長假期間，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格紛紛走高，布倫特原油價(jià)格由61.47美元/桶上升至63.35美元/桶，2月18日ICE-Brent原油更是一度站上65美元/桶的近一年來高位。

　　原油價(jià)格今年1月以來持續(xù)上行的邏輯主要包括：1)美國新一輪財(cái)政紓困計(jì)劃出臺(tái)的預(yù)期，拜登與耶倫的政策方案推高美國通脹預(yù)期;2)新冠疫苗接種的有序推進(jìn)，降低市場(chǎng)對(duì)疫情的恐慌;3)OPEC+維持減產(chǎn)秩序，尤其是沙特自愿在2~3月超額減產(chǎn)100萬桶/日，原油基差回升，現(xiàn)貨價(jià)格不再跟跌。

　　在布倫特原油快速站上60美元/桶后，對(duì)原油風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，可能導(dǎo)致資金重新看待與油價(jià)相關(guān)的資產(chǎn)，油價(jià)快速上行，與原油相關(guān)投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

　　被錯(cuò)殺的美國傳統(tǒng)能源

　　原油價(jià)格回升，最大的受益方是原油產(chǎn)油國。

　　雖然從原油儲(chǔ)量上來看，委內(nèi)瑞拉、沙特阿拉伯、加拿大、伊朗、俄羅斯包攬了前五大儲(chǔ)量國地位，但從產(chǎn)量來看，美沙俄是全球最大產(chǎn)量國，尤其美國，憑借頁巖油革命，美國基本實(shí)現(xiàn)能源獨(dú)立，2019年實(shí)現(xiàn)了70年來首度原油和石油產(chǎn)品凈出口。

　　如果我們對(duì)市場(chǎng)的持續(xù)跟蹤是正確的，美元將繼續(xù)下行，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的QE將推升通貨膨脹預(yù)期，以沙特為首的OPEC+能夠維持減產(chǎn)紀(jì)律，那么原油價(jià)格仍將趨勢(shì)向上，2020年受油價(jià)下跌所影響的美國頁巖油產(chǎn)業(yè)，將逐漸恢復(fù)，美國傳統(tǒng)能源將在2021年迎來周期反彈的機(jī)會(huì)。

　　我們并不否認(rèn)，隨著各國政策對(duì)新能源的重視，傳統(tǒng)能源將長期走下坡路，但這樣的交易并不能適用于當(dāng)下，原因在于，過去低油價(jià)下的產(chǎn)能收緊，以及貨幣超發(fā)帶來的通脹預(yù)期，將加劇原油市場(chǎng)供需失衡，帶來傳統(tǒng)能源行業(yè)的周期反彈。

　　2000~2014年，美國石油天然氣鉆井平臺(tái)在1000~2000座左右水平，2016年以來，鉆井平臺(tái)雖然有所反彈，但整體在400~1000座左右，為之前鉆井平臺(tái)數(shù)量的一半。按照達(dá)拉斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行(Dallas Fed)的調(diào)查，平均每口新頁巖油井的平衡價(jià)格大約為每桶50美元，而2016年以來的WTI原油價(jià)格大部分時(shí)間在45~65美元/桶水平，疊加上金融機(jī)構(gòu)對(duì)傳統(tǒng)能源公司分紅要求，過去幾年美國頁巖油產(chǎn)能擴(kuò)張與2000~2014年相比，在相對(duì)低位。

　　原油需求的復(fù)蘇，以及美國產(chǎn)能不足與OPEC+維持減產(chǎn)，將帶來原油基差回升。美國疫苗注射速度正在趕上拜登預(yù)期，這將帶來原油需求的復(fù)蘇。然而，OPEC+有紀(jì)律的減產(chǎn)與美國短期內(nèi)產(chǎn)量不足，將導(dǎo)致原油的供不應(yīng)求，OECD國家原油庫存將在2021年中被推向5年均值(這是OPEC減產(chǎn)重要目標(biāo))，原油價(jià)格的back結(jié)構(gòu)(近高遠(yuǎn)低)將被維持。

　　原油價(jià)差的走強(qiáng)，將驗(yàn)證美國傳統(tǒng)能源股票被短期低估了。與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)相比，能源類股的估值處于有記錄以來的最低水平，過去三年來，在標(biāo)普500指數(shù)的11個(gè)板塊中表現(xiàn)最差。另外，標(biāo)普500指數(shù)將能源類權(quán)重從7%下降到目前的2.4%，也降低了資金向能源類股票的配置。

　　追蹤美國能源產(chǎn)業(yè)的原油股票基金

　　如果隨著原油價(jià)格回升，美國能源產(chǎn)業(yè)重新短期復(fù)蘇，那么追蹤美國能源產(chǎn)業(yè)的國內(nèi)基金將是值得關(guān)注的機(jī)會(huì)。

　　華寶油氣是成立最早的跟蹤標(biāo)普石油天然氣上游股票的基金，2011年9月由華寶基金發(fā)行。該基金主要通過指數(shù)化投資策略，實(shí)現(xiàn)基金投資組合對(duì)標(biāo)的指數(shù)的有效跟蹤，跟蹤標(biāo)的指數(shù)為標(biāo)普石油天然氣上游股票指數(shù)，該指數(shù)選擇在美國主要交易所上市的石油天然氣勘探、采掘和生產(chǎn)等上游行業(yè)的公司為標(biāo)的，采用等市值加權(quán)的方法計(jì)算。

　　華安標(biāo)普全球石油簡稱石油基金，跟蹤的指數(shù)是標(biāo)普全球石油凈總收益指數(shù)(SPGOGUP)，該指數(shù)投資標(biāo)的不僅僅限于美股市場(chǎng)，而是覆蓋全球且覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，納入了油氣資源最廣、煉油能力最強(qiáng)且全球最大的120家石油企業(yè)，包括雪佛龍、�？松�美孚、殼牌等，代表了石油行業(yè)整體走勢(shì)。

　　石油基金較好地跟蹤了原油價(jià)格走勢(shì)，相關(guān)性在0.8左右。由于受到股市、產(chǎn)業(yè)與公司基本面影響，與期貨類原油基金相比，石油基金跟蹤油價(jià)波動(dòng)稍弱些。

　　廣發(fā)石油是與石油基金類似的股票型原油基金，跟蹤的是道瓊斯美國石油開發(fā)與生產(chǎn)指數(shù)(DJSOEP)，該基金投資標(biāo)的主要聚焦于美股，同樣集中在石油產(chǎn)業(yè)鏈的上游企業(yè)，但指數(shù)編制方法不太相同，前者采用的是等市值加權(quán)法，后者則采用市值加權(quán)法。

　　這三只股票型石油基金表現(xiàn)差異并不很大。從2018年1月份以來，華寶油氣的收益相對(duì)差些(主要跟SPSIOP指數(shù)采用等市值加權(quán)的方法計(jì)算有關(guān)，相當(dāng)于持續(xù)賣出漲得好的，買入跌得多的，而整個(gè)油氣上游行業(yè)在走下坡路，導(dǎo)致這樣指數(shù)計(jì)算方法長期收益偏弱)，石油基金相對(duì)表現(xiàn)好些，顯示出石油天然氣上游行業(yè)受益程度小于整個(gè)石油產(chǎn)業(yè)鏈，這與我們文章開始提出的2016年以來原油天然氣鉆機(jī)數(shù)少于2000~2014年原油產(chǎn)能不足的觀點(diǎn)是一致的。

　　長期看，油氣行業(yè)的收益并不樂觀，尤其拜登上臺(tái)后政策將偏向新能源產(chǎn)業(yè);但短期來講，隨著油價(jià)復(fù)蘇，美國石油天然氣上游產(chǎn)業(yè)指數(shù)具備較大彈性。

　　原油商品基金

　　隨著通脹預(yù)期與原油價(jià)格回升趨勢(shì)被越來越多投資者認(rèn)可，原油期貨類ETF作為與油價(jià)高度相關(guān)的投資品種，將重新被市場(chǎng)關(guān)注。

　　原油商品類ETF主要包括國外USO(United States Oil Fund，美國原油基金)、國內(nèi)的南方原油、易方達(dá)原油基金、嘉實(shí)原油，它們共同的特點(diǎn)是投資WTI或Brent原油期貨，密切跟蹤原油期貨價(jià)格波動(dòng)。

　　從國內(nèi)三只商品類原油基金跟蹤原油價(jià)格效果來看，嘉實(shí)原油的跟蹤效果相對(duì)好些，尤其是2020年11月原油價(jià)格回升以來。5~11月份，三只原油基金凈值趨勢(shì)沒有隨布倫特油價(jià)走強(qiáng)，可能原因是三只原油基金持倉的ETF在投資原油期貨時(shí)，在原油價(jià)格遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)下，移倉換月造成的損失，此處不詳細(xì)展開。

　　除了以上跟蹤海外WTI與Brent油價(jià)的原油商品基金之外，國內(nèi)尚未發(fā)行跟蹤INE-SC原油價(jià)格指數(shù)的ETF基金，但有跟蹤國內(nèi)能化價(jià)格指數(shù)(易盛能化指數(shù))的ETF基金——建信能源化工。能源化工基金雖然跟蹤?quán)嵣趟�的易盛能化指�?shù)，其權(quán)重大約為29%甲醇、46%PTA、17%動(dòng)力煤、7%平板玻璃，但其價(jià)格走勢(shì)與原油價(jià)格也有較強(qiáng)相關(guān)性，當(dāng)原油價(jià)格走強(qiáng)時(shí)也可關(guān)注該基金。