回顧2020年6月份行情，鋁價穩(wěn)步上升，期貨價格最高升至13965元/噸附近。價格震蕩上行主要是受到電解鋁長期處于去庫狀態(tài)且去庫速度良好因素的利好影響。去庫狀態(tài)也導(dǎo)致交割前后現(xiàn)貨維持高升水，在6月17、18日出現(xiàn)了200元/噸的高升水狀態(tài)，貿(mào)易商為了獲利將貨物流通至現(xiàn)貨市場中買賣而不愿制成倉單，倉單量在六月持續(xù)走低，由于倉單量不足空頭無法交割，在交割前紛紛減倉離場，對鋁價起到支撐作用�；�于以上原因，鋁價在6月一路走高。

　　分析7月趨勢時，會發(fā)現(xiàn)隨著鋁價反彈，反彈動能逐漸走弱，短期內(nèi)會維持偏強(qiáng)震蕩格局，前期多單可止盈離場，從基本面來看，當(dāng)前利空因素尚未完全釋放，或在7月初逐步體現(xiàn)，可嘗試參與逢高拋空的操作。

　　策略推薦：前期多單可適當(dāng)止盈，可嘗試逢高拋空。

　　6月整體鋁價穩(wěn)步上升，期貨價格最高升至13965元/噸附近。價格震蕩上行主要是受到電解鋁長期處于去庫狀態(tài)且去庫速度良好因素的利好影響。去庫狀態(tài)也導(dǎo)致交割前后現(xiàn)貨維持高升水，在6月17、18日出現(xiàn)了200元/噸的高升水狀態(tài)，貿(mào)易商為了獲利將貨物流通至現(xiàn)貨市場中買賣而不愿制成倉單，倉單量在六月持續(xù)走低，由于倉單量不足空頭無法交割，在交割前紛紛減倉離場，對鋁價起到支撐作用�；�于以上原因，鋁價在6月一路走高。

　　分析7月趨勢時，會發(fā)現(xiàn)隨著鋁價反彈，反彈動能逐漸走弱，短期內(nèi)會維持偏強(qiáng)震蕩格局，前期多單可止盈離場，從基本面來看，當(dāng)前利空因素尚未完全釋放，或在7月初逐步體現(xiàn)，可嘗試參與逢高拋空的操作，具體分析如下：

　　一、社會庫存持續(xù)去庫狀態(tài)，庫存水平成為決定七月格局重要影響因素

　　6月延續(xù)了5月的去庫狀態(tài)，從月初的87.8萬噸下降到月末的75.4萬噸，處于庫存自2017年以來的最低位。交割日后，鋁錠庫存由去庫轉(zhuǎn)為累庫還是繼續(xù)去庫狀態(tài)是決定未來鋁價的重要影響因素。預(yù)計七月份庫存將呈現(xiàn)兩個階段的變化：七月上旬維持去庫狀態(tài)，七月中下旬逐步轉(zhuǎn)為累庫狀態(tài)。

　　(一)七月上旬庫存分析

　　7月上旬維持去庫狀態(tài)，仍然取決于當(dāng)前利好的消費(fèi)情況。對于6月下旬的端午節(jié)假期，如圖2所示，電解鋁庫存在端午前后仍處于去庫狀態(tài)，消費(fèi)良好。

　　同時下游消費(fèi)開工率也不斷上升，如圖3所示，鋁型材5月開工率高達(dá)63.3%，高于自2015年以來的同期水平，鋁型材的高開工率有效地提高了電解鋁的去庫水平，暗示短期需求良好，且臨近端午，在現(xiàn)貨市場中下游消費(fèi)會有囤貨行為，當(dāng)前供需結(jié)構(gòu)良好。再加上消費(fèi)好于預(yù)期，電解鋁周度出庫量節(jié)節(jié)攀升，截止至6月底鋁錠庫存總量為75.4萬噸，如圖4所示，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于自2017年以來的同期庫存水平，也導(dǎo)致了鋁價在六月處于高位，去庫的狀態(tài)或?qū)⒀永m(xù)至七月上旬，因此我認(rèn)為七月上旬難以由去庫轉(zhuǎn)為累庫。

　　(二)七月中下旬庫存分析

　　而對于七月中下旬來說，無論是從供應(yīng)端還是需求端，往往對于庫存均帶來一定程度上的壓力。

　　供應(yīng)端情況：四月以來電解鋁價格有所回升，當(dāng)前鋁價在13500元/噸附近震蕩，即使鋁價在6月曾有小幅回落的跡象而氧化鋁地區(qū)加權(quán)價也有小幅上漲的趨勢，但總體來說當(dāng)前不斷攀升的的利潤水平對疫情期間停產(chǎn)檢修的電解鋁企業(yè)來說具有很強(qiáng)的吸引力，導(dǎo)致了高生產(chǎn)積極性。例如華東地區(qū)5月開工率高達(dá)89.3%，而如圖5所示，5月電解鋁產(chǎn)能也遠(yuǎn)高于2019年的同期水平，統(tǒng)計5月全國電解鋁企業(yè)開工率為88.7%，產(chǎn)能約307.1萬噸，同比增加1.0%，這些都反映了供應(yīng)水平的不斷攀升。5月中國原鋁進(jìn)口量1.83萬噸同比大增392.68%;氧化鋁出口0.26萬噸，進(jìn)口26.86萬噸，進(jìn)口量同比勁增近四倍;進(jìn)口鋁土礦954.44萬噸同比增3.57%，環(huán)比回落3.98%，電解鋁上游原鋁和氧化鋁的大量進(jìn)口也象征著未來月份供應(yīng)的大幅增強(qiáng)。供應(yīng)壓力由于當(dāng)前良好的消費(fèi)水平還未顯現(xiàn)，這些產(chǎn)能預(yù)期在7月就能得到釋放，對鋁價繼續(xù)上行造成一定壓力。

　　消費(fèi)端情況：如圖6所示，鋁棒加工費(fèi)自4月高達(dá)1000元/噸高位回落至6月末的450元/噸附近，雖然仍然高于2019年的同期水平，但較4、5月份有了較大的回落。前期的高加工費(fèi)主要是由于疫情后的復(fù)產(chǎn)急需鋁棒來滿足訂單與下游的囤貨造成的鋁棒供應(yīng)短缺，而當(dāng)前鋁棒加工費(fèi)的回落也預(yù)示著未來消費(fèi)走弱的趨勢。我們在比較端午假期庫存情況時也可以發(fā)現(xiàn)，雖然電解鋁在假期前后仍保存去庫狀態(tài)，但與2016年后的庫存情況比較去庫幅度有所縮小，證明端午為消費(fèi)高峰期但今年消費(fèi)比往年有所減弱。

　　綜上所述，由于供應(yīng)端不斷地釋放壓力以及消費(fèi)端逐漸走弱，或?qū)⒂绊憥齑嬖谄咴轮邢卵�由去庫轉(zhuǎn)為累庫。

　　二.受庫存水平影響，七月高升水格局或?qū)⒏淖?/p>

　　自四月份以來，由于鋁錠持續(xù)處于去庫水平，鋁價一直處于高升水格局。根據(jù)有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，5月20日時甚至出現(xiàn)了230元/噸的高升水。如圖7所示，6月中旬時，盡管升貼水由于臨近交割逐漸向平水靠近而出現(xiàn)了短時間的小幅貼水，但在交割日后立即出現(xiàn)了180元/噸與200元/噸的升水，維持了交割前的高升水狀態(tài)，暗示現(xiàn)貨市場中需求旺盛，供不應(yīng)求的態(tài)勢也對鋁價有支撐作用。

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