【投資要點(diǎn)】

　　收入增長(zhǎng)管理效益提升，公司業(yè)績(jī)逆勢(shì)上揚(yáng)。2020 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.40 億元，同比+32.14%；歸母凈利潤(rùn)5.95 億元，同比+56.21%。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)好于預(yù)期。營(yíng)收增長(zhǎng)主要由于零售門店的內(nèi)生增長(zhǎng)及新增門店（新開+行業(yè)并購(gòu)而）的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。而歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)較上年分別增長(zhǎng)了56.21%和55.73%，主要得益于收入增長(zhǎng)、管理效益提升，而營(yíng)業(yè)總成本得到有效控制。從品類來(lái)看，2020H1 公司增長(zhǎng)最快的是非藥品類（+70.10%），主要是由于疫情期間醫(yī)療器械用品等類別帶動(dòng)銷售增長(zhǎng)。從地區(qū)來(lái)看，公司深耕華南地區(qū)，通過(guò)成熟品牌市場(chǎng)效應(yīng)保持銷售業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，在東北、華北及西北地區(qū)取得了較高的增速（+605.12%）。

　　完善、密集零售網(wǎng)絡(luò)布局，形成強(qiáng)大市場(chǎng)品牌優(yōu)勢(shì)。報(bào)告期末，公司擁有在廣東、廣西、河南、河北、江西、福建、江蘇、浙江、陜西、黑龍江等10 個(gè)省份共有5212 家連鎖門店（含加盟店106 家），2020H1凈增456 家門店。公司堅(jiān)持“深耕華南，布局全國(guó)”的戰(zhàn)略，通過(guò)完善、密集零售網(wǎng)絡(luò)布局，形成強(qiáng)大市場(chǎng)品牌優(yōu)勢(shì)。在致力于傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)管理模式的同時(shí)，公司根據(jù)市場(chǎng)戰(zhàn)略，布局發(fā)展連鎖藥店加盟業(yè)務(wù)并進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展階段。公司加速“互聯(lián)網(wǎng)+”積極擁抱新零售，不斷發(fā)展O2O、B2C 電商模式，實(shí)現(xiàn)線上線下的有效融合。

　　自有物流倉(cāng)庫(kù)發(fā)揮明顯效果。報(bào)告期內(nèi)，物流倉(cāng)庫(kù)為實(shí)現(xiàn)公司覆蓋區(qū)域物流運(yùn)輸歸集統(tǒng)籌，整合地區(qū)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商資源，降低采購(gòu)與營(yíng)運(yùn)成本，提升開店效率，提高倉(cāng)庫(kù)周轉(zhuǎn)率，打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。目前公司在廣東、廣西、河南、河北、江西、福建、江蘇、浙江、陜西、黑龍江等地區(qū)，擁有自有物流倉(cāng)庫(kù)共17 個(gè)。其中漯河、玉林兩個(gè)現(xiàn)代物流配送中心的投入使用，已表現(xiàn)出明顯的效果。

　　保持穩(wěn)定的同行業(yè)并購(gòu)步伐。2020H1，公司共發(fā)生了6 起同行業(yè)投資并購(gòu)業(yè)務(wù)，其中上年度并購(gòu)項(xiàng)目待交割3 起，新簽并購(gòu)項(xiàng)目2 起，涉及門店數(shù)224 家（其中已簽約未交割門店140 家）；另外新增1 起參股投資項(xiàng)目，投資成本為 2953 萬(wàn)元。

　　費(fèi)用支出繼續(xù)優(yōu)化。2020H1 年公司銷售費(fèi)用率為11.13%、管理費(fèi)用率4.08%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.02%，分別比上年-3.25pct、+0.03pct、-0.3pct。2020H1 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.82%，主要原因是零售處方藥與防疫商品（毛利率相對(duì)較低）等銷售份額提升；批發(fā)毛利率同比上升7.91%，主要源于繼續(xù)開拓醫(yī)藥渠道市場(chǎng)和開發(fā)優(yōu)勢(shì)品類。

　　【投資建議】

　　公司堅(jiān)持“深耕華南，布局全國(guó)”的戰(zhàn)略布局，通過(guò)完善、密集零售網(wǎng)絡(luò)布局，形成強(qiáng)大市場(chǎng)品牌優(yōu)勢(shì)。公司通過(guò)進(jìn)一步下沉廣東、廣西市場(chǎng)，拓寬河南、河北、福建等省份，已逐漸進(jìn)行覆蓋兩省大部分的縣城、鄉(xiāng)鎮(zhèn)；同時(shí)，公司采用“拓展+并購(gòu)+直營(yíng)式加盟”三足協(xié)力的策略，重點(diǎn)發(fā)展廣西、河南、福建、江西市場(chǎng)，取得了較好的成績(jī)，這標(biāo)志著公司品牌跨省擴(kuò)張、經(jīng)營(yíng)的能力進(jìn)一步提升，也代表公司創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)模式的成功開啟。

　　公司推進(jìn)多元化業(yè)態(tài)分級(jí)模式，積極調(diào)整布局專業(yè)藥店，包括慢病藥店、DTP 藥房、O2O 藥店、智慧藥房等。這為公司帶來(lái)新增客流和銷售業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，線下超過(guò)4000 家門店涵蓋“網(wǎng)訂店取”“網(wǎng)訂店送”的便利服務(wù)。

　　由于疫情期間醫(yī)療器械用品等類別較大增長(zhǎng)，加上經(jīng)營(yíng)管理效益進(jìn)一步提高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)好于我們的預(yù)期。根據(jù)最新報(bào)告數(shù)據(jù)，我們稍微調(diào)整了零售和批發(fā)板塊的增速，下調(diào)了銷售費(fèi)用率。上調(diào)公司20/21/22 年?duì)I業(yè)收入分別至142.62/178.34/223.13 億元， 上調(diào)歸母凈利潤(rùn)分別至10.28/12.59/15.44 億元，EPS 分別為1.57 /1.92 /2.35 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為53/43/35 倍。行業(yè)景氣度不斷提升，在逆勢(shì)中業(yè)績(jī)提升，集采等相關(guān)政策或利于藥房企業(yè)，看好行業(yè)和公司的下半年及長(zhǎng)期發(fā)展。維持“買入”評(píng)級(jí)。