事件：2020 年8 月30 日，中寵股份發(fā)布2020 年中報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)9.88 億元/4612 萬(wàn)元，同比+25.58%/+186.31%。其中Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)6.16 億元/3784 萬(wàn)元，同比+51.42%/+308.57%

　　國(guó)外業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)漸入佳境。（1）分產(chǎn)品看，2020 H1 公司寵物零食/寵物罐頭/寵物主糧分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.72 /1.39 /0.50 億元，同比+19.51%/+37.35%/+87.20%。其中罐頭/主糧占營(yíng)收比重為14%/5%，較去年同期提升1.2/1.96pcts。（2）分地區(qū)看，2020H1 境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)收入2.36/7.52 億元，同比+54.90%/18.53%，其中境內(nèi)業(yè)務(wù)收入占比上升至24%，較2019 年末繼續(xù)提升4pcs，呈提速態(tài)勢(shì)。全球疫情之下寵物食品剛需屬性帶來(lái)海外需求保持較高增速。2020Q2 以來(lái)，公司加速完成未交付訂單，帶來(lái)收入高增。從產(chǎn)品端來(lái)看，國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)迅速發(fā)展，公司以罐頭、主糧作為主要抓手，隨著擴(kuò)建產(chǎn)能的逐漸釋放，品類邁入快速成長(zhǎng)期。從品牌端來(lái)看，自主品牌“wanpy”通過(guò)新媒體/綜藝冠名/直播等多種方式進(jìn)行品牌推廣，勢(shì)能逐漸強(qiáng)化。

　　凈利率拐點(diǎn)出現(xiàn)，盈利能力明顯提升。（1）毛利率方面，2020H1/Q2綜合毛利率均為24.51%，同比+2.07/0.45pcts。分品類看，零食/罐頭毛利率分別為23.34%/28.11%，同比+4.61%/-6.56pcts。分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)/國(guó)外毛利率分別為36.51%/21.04%，同比-7.53/3.84pcts。國(guó)外/零食毛利率提升主要系主要原材料雞肉價(jià)格下行所致。（2）費(fèi)用率方面，2020H1/Q2 公司銷售費(fèi)用率為10.17% /9.72 %，同比+0.39/-1.30pcts，銷售費(fèi)用率總體保持穩(wěn)定，但業(yè)務(wù)宣傳及銷售服務(wù)費(fèi)用明顯提升，公司品牌建設(shè)持續(xù)保持較大投入。2020H1/Q2 公司管理費(fèi)用率為3.88%/3.19%，同比-0.08/0.83pcts，保持穩(wěn)定（3）綜合來(lái)看，2020H1/Q2 凈利率達(dá)到5.34%/6.63%，同比+2.45/3.60pcts。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持公司2020/2021/2022 年?duì)I收預(yù)測(cè)為20.59/24.12/27.64 億元，維持公司2020/2021 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.15/1.44億元/1.70 億元。預(yù)測(cè)2020/21/22 年EPS 為0.68/0.85/1.00 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020/21/22 年P(guān)E 為69/56/47 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；客戶結(jié)構(gòu)單一