光伏龍頭2020 年中報超出市場預期，長期投資價值凸顯公司2020H1 實現(xiàn)收入201.4 億元（+42.7%），實現(xiàn)歸母凈利潤41.2 億元（+104.8%），其中Q2 實現(xiàn)收入115.4 億元（+37.4%），實現(xiàn)歸母凈利潤22.5 億元（+61.1%）。公司財務表現(xiàn)穩(wěn)健，產(chǎn)能擴張有序，新產(chǎn)品持續(xù)推進，我們上調(diào)公司盈利預期，預計2020-2022 年EPS 為2.13（+0.45）/2.84（+0.71）/3.36（+0.80）元，當前股價對應PE 為28.5/21.3/18.1，維持“買入”評級。

　　硅片業(yè)務盈利能力強勁，組件業(yè)務超預期

　　2020H1 分業(yè)務來看：1）硅片，收入64.7 億元（+11.1%），其中外銷24.7 億片（+14.9%），其中國內(nèi)銷售21.9 億片（占比89%）；2）組件收入115 億元（+77.4%），對外銷售6.58GW（+106%），其中海外銷售3.44GW（占比52%）；3）電力方面，2020 年上半年實現(xiàn)3.65 億元，同比基本持平。2020H1 公司組件出貨量占據(jù)市場10%以上份額，成為公司收入主要增長點。

　　2020H1 財務表現(xiàn)穩(wěn)健，會計處理影響現(xiàn)金流公司整體毛利率為29.2%（同比+3pct），期間費用率穩(wěn)步下行，其中銷售費用率為1.64%（同比-2.23pct），管理和研發(fā)費用率同比基本持平，財務費用率同比-1.4pct。公司實現(xiàn)投資收益5.4 億元（+273%），主要系公司電站轉(zhuǎn)讓和理財收入。

　　公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為3.4 億元（-86%），主要系海外疫情導致國內(nèi)銷售占比提升，使用承兌匯票較多所致。

　　產(chǎn)能擴產(chǎn)有序，新技術(shù)不斷推進，市占率有望進一步提升截至報告期末，公司已擁有硅片55GW、組件25GW 產(chǎn)能，預計到2021Q2 硅片達到100GW 產(chǎn)能，2020 年底形成組件50GW、電池28GW 產(chǎn)能。新產(chǎn)品HIMO5 客戶接納程度較高，預計2021 年182 硅片占比將達到1/3，BIPV 預計2024 年實現(xiàn)100 億銷售目標。我們預計隨著全球光伏裝機增速在未來三個季度逐季向好，產(chǎn)業(yè)格局進一步出清，市占率持續(xù)提升，公司業(yè)績將保持快速增長。

　　風險提示：新技術(shù)發(fā)展不及預期、疫情導致需求低于預期、光伏市場競爭加劇。