財務報表前后股價收益分化現(xiàn)象

　　在海外市場的研究中，財務報表披露后公司股價收益分化現(xiàn)象是指在企業(yè)的盈利狀況已經(jīng)公布之后較長一段時間內(nèi)發(fā)布“好”消息的公司相對發(fā)布“壞”消息的公司仍會取得更高的累積超額收益；我們對國內(nèi)A股市場的研究顯示結果與國外市場的表現(xiàn)相反。

　　年報研究

　　年度財務報表之后個股相對市場基準滬深300指數(shù)的超額收益與所披露eps同比增長倍數(shù)之間呈現(xiàn)穩(wěn)定的負相關性，而年度財務報表之前個股相對市場基準滬深300指數(shù)的超額收益與之后所披露eps同比增長倍數(shù)之間呈現(xiàn)穩(wěn)定的正相關性。

　　中報研究

　　中期財務報表之后個股超額收益與eps同比增長倍數(shù)之間沒有顯著的統(tǒng)計相關性；而中期財務報表披露之前的40個交易日里，eps同比增長倍數(shù)越高其超額收益越高，eps同比增長倍數(shù)越低其超額收益也越低。

　　“不確定”的消極反應

　　投資者對于預告“不確定”的消極反應最為激烈，平均超額收益為-4.59%，而對于預告“扭虧”則表現(xiàn)出顯著的積極反應，平均超額收益達到8.87%。整體來看，當投資者難以形成明確的預期時更多傾向于悲觀認識，而對于預期比較明確即使業(yè)績負面表現(xiàn)也不會有很悲觀的反應，對于預期比較明確且業(yè)績正面會有很樂觀的反應。

　　投資策略

　　根據(jù)財務報表前后個股相對市場基準的超額收益與eps同比增長倍數(shù)之間的穩(wěn)定關系，可以構建不同的投資組合獲取套利收益：年報后重配eps同比增長倍數(shù)低的個股同時低配eps同比增長倍數(shù)高的個股構建組合能夠獲取穩(wěn)定的超額收益；年報或中報前結合有效的信息重配將會披露eps同比增長倍數(shù)高的個股同時低配eps同比增長倍數(shù)低的個股構建組合也能夠獲取穩(wěn)定的超額收益，需要注意的是其操作有效性取決于所獲取信息的有效程度。

　　(作者為長江證券(12.16,-0.09,-0.73%)研究部金融工程研究員)

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