選擇低市盈率股票的準(zhǔn)則

　　約翰。聶夫從1964年起擔(dān)任溫莎基金經(jīng)理直至1995年退休，將溫莎基金經(jīng)營(yíng)成當(dāng)時(shí)最大的共同基金。31年間，溫莎基金總投資回報(bào)率55.46倍，且累計(jì)平均年復(fù)利回報(bào)率達(dá)13.7%，創(chuàng)下基金史上的紀(jì)錄。

　　選擇低市盈率股票的準(zhǔn)則

　　低市盈率股票風(fēng)險(xiǎn)低

　　即使沒(méi)有很高的成長(zhǎng)性，低市盈率股票價(jià)值的高膨脹性依然讓人稱(chēng)奇，風(fēng)險(xiǎn)也比那些浮躁的成長(zhǎng)股低很多。市盈率上升潛力加上盈利改善，低市盈率股的股價(jià)增值潛力不可小覷。投資低市盈率股得到的不是和公司收入匹配的微小價(jià)差，而是能夠上漲50%～100%的股價(jià)。

　　增長(zhǎng)率和市盈率不是總能夠很好地相互匹配。表中說(shuō)明了市盈率的擴(kuò)張可以成倍放大股價(jià)上漲空間，這種情形不僅不少見(jiàn)，反而非常合乎事實(shí)。溫莎一次又一次獲得了這種超額收益，因?yàn)槲覀儾聹y(cè)被低估的公司最終會(huì)引起市場(chǎng)的注意。不管以何種時(shí)間跨度衡量，進(jìn)行這樣的猜測(cè)都比冒險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)一個(gè)已經(jīng)瘋狂上漲許久的股票或是去短線(xiàn)投機(jī)安全得多。

　　大牌成長(zhǎng)股一般都有極高的市盈率。但是高成長(zhǎng)性到達(dá)某一個(gè)點(diǎn)必然會(huì)戛然而止。最終，它們的成長(zhǎng)性會(huì)減弱，變得像一般的股票那樣，風(fēng)光不再。雖然這種預(yù)期不適合所有的高成長(zhǎng)股，但長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)大概十有八九。我們的底線(xiàn)：我們不希望被套住，在大家?jiàn)Z路而逃的時(shí)候慌不擇路，更不希望被留下站崗。只有當(dāng)大成長(zhǎng)股被沖動(dòng)的市場(chǎng)推入深淵的時(shí)候，我們才可能去把別人丟下的廉價(jià)貨撿起來(lái)。即使是在那種情況之下，我們也只是適可而止。

　　在溫莎看來(lái)，一個(gè)暫時(shí)不被看好的股票市盈率從8倍提高到11倍，比起讓一個(gè)本來(lái)市盈率就高高在上的股票上升相同百分比的市盈率要有指望得多。對(duì)于一個(gè)開(kāi)始時(shí)市盈率是40倍的成長(zhǎng)股，為了實(shí)現(xiàn)對(duì)等的市盈率擴(kuò)張，就必須使它達(dá)到幾近55倍，要找到支持這么高市盈率的基本面一般很難。但是某階段的牛市有些匪夷所思，優(yōu)秀的低市盈率股竟然繼續(xù)被大面積忽視，與此同時(shí)成長(zhǎng)股的市盈率可以達(dá)到一種極不自然的危險(xiǎn)水平。但不管怎樣，溫莎的投資邊際通常是有保障的。

　　不要指望一夜暴富

　　低市盈率選股雖有這么多優(yōu)點(diǎn)，但不能在一周之內(nèi)成就百萬(wàn)富翁——雖然低市盈率股會(huì)時(shí)不時(shí)地給人以驚喜。如果你為了快速致富而把錢(qián)投入股市，那么最后贏得的不過(guò)是資金的很小百分比，所以還是預(yù)先調(diào)低期望值較好。即使你選對(duì)了買(mǎi)入時(shí)機(jī)，把握不準(zhǔn)賣(mài)出時(shí)機(jī)仍然會(huì)讓收益大打折扣。

　　溫莎沒(méi)有花哨的必殺技，如同打網(wǎng)球，我只求把球推過(guò)去，等待對(duì)手犯錯(cuò)誤。我買(mǎi)入低市盈率股票，因?yàn)橐婚_(kāi)始它們就有被市場(chǎng)提升的潛力，萬(wàn)一真的實(shí)力不濟(jì)也不至于虧本。一般而言，我白天下班回家，溫莎資產(chǎn)比前一天又多了一些，而且我也能睡得踏實(shí)——現(xiàn)在還是這樣。

　　我快離開(kāi)溫莎的時(shí)候，收入的性質(zhì)問(wèn)題開(kāi)始讓市場(chǎng)魚(yú)龍混雜。20世紀(jì)90年代早期上市公司出現(xiàn)了前所未有的大規(guī)模兼并、并購(gòu)、注資、重組以及再造等行為，這攪亂了資產(chǎn)負(fù)債表，扭曲了利潤(rùn)表。

　　會(huì)計(jì)師無(wú)法愚弄人性

　　為了讓報(bào)表更具可觀性，會(huì)計(jì)立法機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)評(píng)估單位又制定了傳統(tǒng)每股收益的替代評(píng)測(cè)項(xiàng)目。新報(bào)表項(xiàng)目包括每股收益扣除，把當(dāng)期新發(fā)行的普通股計(jì)算在內(nèi)的稀釋每股收益，扣除利息、稅項(xiàng)及折舊前的盈利（通常取首字母縮寫(xiě)稱(chēng)為EBITD）。

　　這其中有一些新衡量指標(biāo)確實(shí)能夠阻止在每股收益上做文章，使其更加合理，也有一些恰恰相反，反而給實(shí)際每股收益添油加醋。由于這些并不代表人性的新發(fā)展，所以基本的真理永恒不變：那就是投資者的心理將破壞和歪曲市場(chǎng)的有效性。比如會(huì)計(jì)造假和隱藏利潤(rùn)，肯花時(shí)間和精力的投資者就可以充分利用，或許能夠發(fā)現(xiàn)看似死氣沉沉而以后卻能大放異彩的股票。

　　作為投資者，必須首先確認(rèn)公司的收益質(zhì)量以及公司發(fā)布的其他咨詢(xún)信息。你可以通過(guò)可靠的外部信息來(lái)核對(duì)，至少也得問(wèn)一下自己的常識(shí)。如果發(fā)現(xiàn)有出入，那么在正式掏錢(qián)之前一定要弄明白這是怎么回事。一旦會(huì)計(jì)失誤被揭露，或者收益水平經(jīng)核對(duì)后發(fā)現(xiàn)應(yīng)當(dāng)大幅下調(diào)，那么公司股價(jià)定然會(huì)受到嚴(yán)重影響，比如高臺(tái)跳水。

　　基本增長(zhǎng)率超過(guò)7%

　　一個(gè)低市盈率股票到底值不值得關(guān)注，關(guān)鍵還得看其成長(zhǎng)性。對(duì)溫莎基金來(lái)說(shuō)，低市盈率股票的市盈率必須低于市場(chǎng)平均值40%～60%。當(dāng)然，無(wú)藥可救和混亂經(jīng)營(yíng)的公司另當(dāng)別論，它們理應(yīng)被人摒棄和遺忘。但是如果一個(gè)低市盈率股票同時(shí)擁有7%以上的增長(zhǎng)率，我們就認(rèn)為它被低估了，股價(jià)有巨大的上漲空間，如果它的分紅也不錯(cuò)，那么這樣的機(jī)會(huì)就更加難能可貴了。

　　到會(huì)計(jì)年度的末尾，投資收益可由兩部分組成，股價(jià)的增值和分紅。實(shí)際上每到這個(gè)時(shí)候公司的每股收益最引人關(guān)注，因?yàn)槭找嫠�平的提高能夠帶�?dòng)可接受的市盈率上浮。

　　較高的收益預(yù)期可以點(diǎn)燃投機(jī)的氣焰，但是直到真實(shí)的報(bào)表發(fā)布，其股價(jià)到時(shí)就危如累卵了。對(duì)于任何一只股票，華爾街上所有“賣(mài)方”的證券分析師都會(huì)給出夸大其詞的收益預(yù)期，而“買(mǎi)方”的證券分析師則千方百計(jì)地壓低收益預(yù)期。美林公司和其他一些證券經(jīng)紀(jì)零售公司都把自己的分析放到了網(wǎng)上，投資者隨時(shí)可以參閱。這些研究資料對(duì)于普通投資者可以說(shuō)是一件很有競(jìng)爭(zhēng)力的投資工具。

　　許多證券服務(wù)都會(huì)收集股票的評(píng)估資料并登出多數(shù)人的意見(jiàn)，也就是以最平白的方式把主流觀點(diǎn)公諸天下。當(dāng)新聞開(kāi)始傳播某公司實(shí)際收益低于預(yù)期的時(shí)候，我們通常會(huì)把它和多數(shù)人的意見(jiàn)作對(duì)比，如果公司基本面沒(méi)有變壞，市盈率又很低，那么很可能買(mǎi)入時(shí)機(jī)又來(lái)到了。

　　過(guò)去四季收益只代表過(guò)去

　　收益有多種類(lèi)型，比如：（1）已經(jīng)成為事實(shí)的收益；（2）仍然在等待中的收益。為了區(qū)分它們，智慧無(wú)邊的華爾街發(fā)明了相應(yīng)的術(shù)語(yǔ)。前者叫做歷史收益（Historical Earnings），它可以指任何過(guò)去時(shí)間段產(chǎn)生的收益。最近12個(gè)月或四個(gè)季度獲得的收益叫做過(guò)去四季收益（Trailing Earnings）。市盈率通常按照過(guò)去四季收益或者未來(lái)收益（Future Earnings）計(jì)算。

　　雖然對(duì)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)很難做到十分精確，但是每一位證券分析師和投資組合經(jīng)理都會(huì)給出一個(gè)猜測(cè)。典型情況下，只要?dú)v年走過(guò)一半，股價(jià)就開(kāi)始反映下個(gè)歷年的預(yù)期了，也就是接下來(lái)的18個(gè)月，而不僅僅是當(dāng)前一年的預(yù)期。由于采用的基準(zhǔn)不同——過(guò)去四季收益、當(dāng)年受益或者未來(lái)收益——得到的市盈率也隨之變化。在使用市盈率判斷股價(jià)高低的時(shí)候，知道計(jì)算市盈率使用何種收益尤為重要。