巴菲特曾說：“投資就是解決兩個(gè)問題，一是如何給企業(yè)定價(jià)，二是如何理解股價(jià)波動(dòng)”，即只有準(zhǔn)確地對企業(yè)估值之后才能真正理解它的安全邊際在哪里。 要充分理解這個(gè)思想還需要結(jié)合芒格的“能力圈”概念，因?yàn)檫@是給企業(yè)定價(jià)的第一要素。

巴菲特在股東年會(huì)上說，他和芒格非常注重內(nèi)在價(jià)值，但是也只能給有限可以理解的企業(yè)定價(jià)，而且即使是他們兩個(gè)對同一家企業(yè)進(jìn)行定價(jià)，也會(huì)有明顯差別。在這里重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了“有限”和“可理解”，即能力圈的界定。巴菲特不止一次解釋他不買科技股的原因就是其超出了他的理解極限。近年來巴菲特所購買的比亞迪和IBM，有人把這理解為他們能力圈得到了擴(kuò)大。當(dāng)然，我們在注重能力圈培養(yǎng)的同時(shí)，我們還要有意識(shí)地去尋找容易理解的行業(yè)和企業(yè)。比如，我們是否理解了企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品其用途是什么？前景如何？它們的生產(chǎn)過程和競爭優(yōu)勢是否容易理解；它們的成本、價(jià)格以及銷售數(shù)據(jù)是否容易獲得等。

每個(gè)人都有自己的能力圈，具備大量行業(yè)知識(shí)的人對本行業(yè)的企業(yè)定價(jià)更有發(fā)言權(quán)。券商在招聘研究員時(shí)都十分注重其行業(yè)背景以及財(cái)務(wù)分析能力。這已經(jīng)向我們表明了給企業(yè)定價(jià)的第二和第三個(gè)要素，即企業(yè)定價(jià)的定性分析和定量分析。巴菲特在早期實(shí)踐投資的時(shí)候主要師承于格雷厄姆的思想，對企業(yè)的有形資產(chǎn)非�？粗�，后來接受了芒格和費(fèi)雪的思想后開始注重企業(yè)品質(zhì)。經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的表述正是站在定性分析的角度對企業(yè)作出歸納和總結(jié)的。

企業(yè)定價(jià)的第三個(gè)要素是定量分析，巴菲特給其命名為內(nèi)在價(jià)值。他有兩個(gè)解釋：第一個(gè)是私人股權(quán)投資者愿意支付的最高價(jià)格或者是出賣方愿意給出的最低價(jià)格；第二個(gè)解釋就是未來現(xiàn)金流入與流出的折現(xiàn)值，即未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)總和。我們在分析自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的時(shí)候發(fā)現(xiàn)，要準(zhǔn)確地給企業(yè)進(jìn)行估值，必須知道三個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)：企業(yè)未來自由現(xiàn)金流、自由現(xiàn)金流復(fù)合增長率以及投資者要求的必要回報(bào)率即折現(xiàn)率。折現(xiàn)率可以由自己主觀確定，另外兩個(gè)指標(biāo)都是對未來的估計(jì)值。即利用自由現(xiàn)金流對企業(yè)進(jìn)行定價(jià)雖然是科學(xué)的投資原理，但由于其數(shù)據(jù)的主觀性和預(yù)測性，致使內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算不是一個(gè)精確的結(jié)果。這也是巴菲特為何總是說，他只能對少數(shù)幾個(gè)可以理解并容易把握未來的企業(yè)定價(jià)的原因。用巴菲特的話說，內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算是模糊的正確，但他同時(shí)也解釋到模糊的正確要?jiǎng)龠^精確的錯(cuò)誤。

綜上所述，給企業(yè)定價(jià)雖然是判斷安全邊際的重要前提但卻難以準(zhǔn)確定價(jià)，就算是企業(yè)主自己也難以給出精確的估值。所以，巴菲特在進(jìn)行投資的時(shí)候總是要求更高的安全邊際以降低給企業(yè)錯(cuò)誤定價(jià)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。能力圈、定性判斷、定量計(jì)算和安全邊際的結(jié)合使用才是給企業(yè)定價(jià)的全部。

（責(zé)任編輯：張曉軒）