5G和云計(jì)算數(shù)據(jù)中心同時(shí)進(jìn)入新周期起點(diǎn)，5G新應(yīng)用將帶動(dòng)數(shù)據(jù)流量十倍級(jí)別爆炸式增長(zhǎng)。光模塊作為網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的關(guān)鍵部件，有望迎來技術(shù)代際更迭和需求高速增長(zhǎng)雙引擎驅(qū)動(dòng)，是流量爆發(fā)邏輯最受益的細(xì)分領(lǐng)域。25G前傳起量、100G需求恢復(fù)和400G蓄勢(shì)待發(fā)驅(qū)動(dòng)行業(yè)規(guī)�？焖僭鲩L(zhǎng)，未來光模塊產(chǎn)業(yè)鏈將由中國(guó)企業(yè)主導(dǎo)，行業(yè)卡位優(yōu)秀并具備上游芯片能力的行業(yè)龍頭將引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　5G網(wǎng)絡(luò)+數(shù)據(jù)中心雙引擎驅(qū)動(dòng)，光模塊進(jìn)入黃金發(fā)展期。5G網(wǎng)絡(luò)規(guī)模建設(shè)落地，5G新應(yīng)用帶動(dòng)數(shù)據(jù)流量快速爆發(fā)。電信運(yùn)營(yíng)商和云巨頭資本開支雙雙回暖，疊加流量驅(qū)動(dòng)帶來的光模塊速率提升，光模塊迎來技術(shù)代際更迭和需求爆發(fā)的雙輪驅(qū)動(dòng)。光模塊產(chǎn)業(yè)鏈格局呈現(xiàn)橄欖球式分布，模塊封裝競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，具備高端光模塊技術(shù)引領(lǐng)和核心芯片能力的公司將占據(jù)長(zhǎng)期領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

　　5G前傳25G灰光模塊市場(chǎng)預(yù)期明確，彩光模塊或成為產(chǎn)業(yè)黑馬。無線前傳可采用多種傳輸技術(shù)實(shí)現(xiàn)，我們判斷2020年將主要收斂為光纖直驅(qū)和無源波分兩大方案，光纖直驅(qū)主要采用25G灰光模塊，競(jìng)爭(zhēng)較4G時(shí)代更為激烈。無源波分的規(guī)模落地將打開CWDM彩光模塊的市場(chǎng)空間，建議關(guān)注運(yùn)營(yíng)商對(duì)無源波分產(chǎn)品的推廣落地情況和集采進(jìn)度，把握新增市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。

　　數(shù)通市場(chǎng)代際更迭，100G需求恢復(fù)，400G蓄勢(shì)待發(fā)。超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心建設(shè)持續(xù)高景氣，100G需求仍具備相當(dāng)生命力，400G光模塊需求側(cè)從數(shù)據(jù)中心架構(gòu)到交換機(jī)設(shè)備結(jié)構(gòu)已具備應(yīng)用條件，供給側(cè)解決方案完善成熟，400G光模塊產(chǎn)業(yè)蓄勢(shì)待發(fā)。

　　投資建議。建議從賽道卡位龍頭、新市場(chǎng)突破、核心芯片自供能力和一體化器件平臺(tái)四個(gè)維度精選五個(gè)行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。重點(diǎn)推薦中際旭創(chuàng)(59.77 +0.40%,診股)、光迅科技(31.06 -0.61%,診股)、新易盛(67.45 +0.39%,診股)、天孚通信(46.47 +0.11%,診股);建議關(guān)注劍橋科技(38.09 -1.06%,診股)、太辰光(22.10 +0.45%,診股)、博創(chuàng)科技(91.06 +0.07%,診股)、華工科技(20.57 -0.72%,診股)(電子組覆蓋)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。5G建設(shè)不及預(yù)期，數(shù)通光模塊代際更迭不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格過快下滑，疫情進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)。