平安銀行：凈息差維持高位水平 中收快速增長

　　平安銀行16年一季度實現(xiàn)歸屬股東凈利潤61億元，同比增長8.1%，營業(yè)收入275億元，同比增長33.2%，不良率1.56%，環(huán)比上年末上升11bps，撥備覆蓋率161%，環(huán)比下降4.8個百分點，撥貸比2.52%，環(huán)比上升11bps。一季度息差2.87%，同比上升14bps，環(huán)比下降2bps。

　　評論

　　資產(chǎn)負債規(guī)模穩(wěn)步增長，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：1Q16資產(chǎn)負債穩(wěn)步擴張，資產(chǎn)和負債總額分別較上年末增長6.9%和6.3%。從負債端看，其存款較上年末增長6.9%，增速為近幾個季度的較高水平，也處于行業(yè)前列，顯示該行存款基礎(chǔ)持續(xù)夯實。但日均存款環(huán)比增速為3.0%，與季末存款增速的差距仍然較大。資產(chǎn)端，貸款增長較為緩和，貸款占總資產(chǎn)比重下降1個百分點至47.1%。貸款總額較上年末增長3.8%，低于去年同期增幅（9.7%，QoQ），主要是公司主動優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，信貸投放較為審慎。

　　季度加回核銷后不良生成率環(huán)比下降，但資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善跡象不明顯： 1Q16加回核銷處置后的不良生成率分別為291bps，4Q15的這一指標為314bps;季度未年化信用成本76bps，較4Q15的85bps有所下降，從不良貸款的先行指標逾期貸款情況看，逾期90天以內(nèi)貸款較年初增長46%，仍在較高水平，因此資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善跡象尚不明顯。逾期貸款主要集中在上海鋼貿(mào)、杭寧溫民營中小企業(yè)、小微聯(lián)�；ケ＜吧綎|兩高一剩行業(yè)。

　　1Q16凈息差維持高位水平，主要是公司主動作為使負債成本下降較多：1Q16息差環(huán)比下降2bps至2.87%，基本保持此前的較高水平，主要受益于負債端的成本下降。我們的息差分析結(jié)果顯示，資產(chǎn)端的貸款、同業(yè)資產(chǎn)收益率下降帶來負面影響分別為9bps、5bps，但負債端的存款成本下降正面貢獻13bps，達到了抵消資產(chǎn)收益率下降的效果。

　　非息收入持續(xù)快速增長、費用控制成效顯著：1Q16實現(xiàn)非息收入91億，同比增長超過60%，占營業(yè)收入比重同比上升6個百分點至33%，是公司盈利增長的重要來源。托管、投行、銀行卡、理財?shù)容p資本業(yè)務(wù)的快速發(fā)展是1Q16非息收入增長的主要驅(qū)動因素。預計未來受益于“大投行、大資管、大交易”平臺的迅速發(fā)展，非息收入將保持高增長態(tài)勢。公司費用成本控制成效顯著，成本收入比29.4%，較去年同期下降約4個百分點。

　　投資建議

　　維持“買入”評級：截至4月20日收盤，平安銀行交易在1.0倍16年P(guān)B、7.6倍16年P(guān)E，我們認為，在市場對銀行業(yè)整體不良生成率出現(xiàn)拐點的預期達成后，平安銀行憑借強大的金融創(chuàng)新能力和集團協(xié)同優(yōu)勢從而得到快速發(fā)展的邏輯將受認同，估值提升空間較大，預計2016、2017年歸屬普通股股東凈利潤增速分別為9.2%、14.4%，維持“買入”評級。