3月9日周一，科達(dá)轉(zhuǎn)債將公開發(fā)行申購(gòu)，對(duì)應(yīng)正股蘇州科達(dá)，正股代碼603660，申購(gòu)代碼754660。

　　轉(zhuǎn)債條款

　　轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)：當(dāng)公司股票在任意連續(xù)30個(gè)交易日中至少有15個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的85%時(shí)

　　強(qiáng)制贖回：如果公司股票連續(xù)30個(gè)交易日中至少有15個(gè)交易日的收盤價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%

　　回售：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券最后2個(gè)計(jì)息年度，如果公司股票在任何連續(xù)30交易日的收盤價(jià)格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%時(shí)

　　利率：第一年為0.4%、第二年為0.8%、第三年為1%、第四年為1.5%、第五年為2%、第六年為3%

　　正股分析

　　近年來隨著人工智能和云計(jì)算技術(shù)的成熟和普及，視頻會(huì)議和安防行業(yè)進(jìn)入了全新的發(fā)展階段，我國(guó)視頻會(huì)議的市場(chǎng)規(guī)模約占全球市場(chǎng)的10-15%，安防行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到13%。本行業(yè)上游主要包括芯片、機(jī)芯及其他零組件制造商。下游包括集成商、代理商和最終用戶。我國(guó)整體市場(chǎng)規(guī)模巨大，從業(yè)企業(yè)眾多，市場(chǎng)處于充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。蘇州科達(dá)是國(guó)內(nèi)重要的視頻應(yīng)用綜合服務(wù)商，是國(guó)內(nèi)少數(shù)同時(shí)擁有視頻會(huì)議系統(tǒng)和視頻監(jiān)控系統(tǒng)綜合技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)制造實(shí)力的企業(yè)之一。公司營(yíng)收前三年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率20%以上，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率分別維持在13%和18%左右，但2019年業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)同比下滑65%-75%。公司資產(chǎn)負(fù)債率約30%，整體債務(wù)壓力較輕，公司資產(chǎn)以應(yīng)收賬款和存貨為主，未來需關(guān)注公司應(yīng)收賬款壞賬及存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

　　轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的正股是蘇州科達(dá)，公司主要是做視頻監(jiān)控、視頻會(huì)議的方案提供商，從產(chǎn)品到技術(shù)一條龍服務(wù)。

　　得益于安防產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，公司的營(yíng)收也是在逐年走高，從11年的5.3億到18年的24.5億，公司的增長(zhǎng)還是非常不錯(cuò)的。 雖然營(yíng)收增長(zhǎng)非常給力，但公司有兩個(gè)比較嚴(yán)重問題。

　　第一是應(yīng)收款、存貨在流動(dòng)資產(chǎn)當(dāng)中占比過高，需要注意壞賬計(jì)提、存貨跌價(jià)計(jì)提這兩大指標(biāo)。

　　第二是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)，公司近三年的經(jīng)營(yíng)都沒有收回現(xiàn)金，反而要往里面貼補(bǔ)現(xiàn)金，如果公司只能通過其他手段貼補(bǔ)現(xiàn)金流的話，很難長(zhǎng)期維持，一旦現(xiàn)金流斷裂，后果將會(huì)非常嚴(yán)重。 本次募集資金5.16億，公司主要是研發(fā)新項(xiàng)目，補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　申購(gòu)建議

　　股價(jià)方面，蘇州科達(dá)股價(jià)14.89元，處于近兩年的中位。從估值來看，公司收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為82.7倍，位于近兩年的高位且數(shù)值很高，對(duì)應(yīng)PB為4.11倍，是近兩年的中位偏低水平，股價(jià)有一定的安全邊際。發(fā)行人評(píng)級(jí)AA-，估算債底價(jià)值約83.8元，債底保護(hù)稍弱;轉(zhuǎn)股價(jià)值約100.07元，積極申購(gòu)。