“分化”是近期國(guó)內(nèi)油脂油料市場(chǎng)的關(guān)鍵詞。整個(gè)10月，美盤(pán)豆粕（2996， -7.00，-0.23%）突進(jìn)狂飆，領(lǐng)漲油料市場(chǎng)，而豆油（6082， 22.00， 0.36%）則步履蹣跚，僅最后一周在美豆帶動(dòng)下反彈，近月合約期價(jià)也僅僅突破近兩個(gè)月的振蕩區(qū)間上沿。與外盤(pán)相比，國(guó)內(nèi)豆油乏善可陳，甚至更為疲弱，截至月末，1月合約期價(jià)也未能突破9月中旬的高點(diǎn)壓力位。

　　內(nèi)外市場(chǎng)豆油疲弱究竟為何，11月是否能夠一洗頹勢(shì)？我們首先分析過(guò)去一個(gè)月內(nèi)外市場(chǎng)油粕分化的根本原因。從行情啟動(dòng)時(shí)間上看，美盤(pán)豆粕早于豆油，10月伊始，豆粕即啟動(dòng)反彈走勢(shì)，而豆油兩周之后才開(kāi)始被動(dòng)跟隨。豆粕上漲原因，市場(chǎng)認(rèn)為是新豆出粕率低，以及豆粕出口量大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致供應(yīng)緊張。USDA的數(shù)據(jù)顯示，截至10月30日，出粕率為78.82%，較8月初下降0.6%。即使現(xiàn)在部分油廠壓榨仍使用舊作大豆（4592， 20.00， 0.44%），未來(lái)全部使用新豆導(dǎo)致出粕率繼續(xù)下降，降幅也將相對(duì)有限，而且豆粕期價(jià)的強(qiáng)勢(shì)主要表現(xiàn)在一季度合約上，出粕率下降并不是10月豆粕表現(xiàn)強(qiáng)勁的推動(dòng)力。至于蛋氨酸供應(yīng)緊張帶來(lái)的支撐，只要對(duì)蛋氨酸用途有所了解，都會(huì)清楚，其并不會(huì)形成替代需求作用。目前美豆粕意向出口量合計(jì)已達(dá)639萬(wàn)噸，占全年的出口比例比去年同期高出13個(gè)百分點(diǎn)，至46%，所以，出口提速以及物流運(yùn)輸問(wèn)題導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性供應(yīng)趨緊是主因，根源是現(xiàn)貨市場(chǎng)農(nóng)民惜售心理導(dǎo)致的盤(pán)面預(yù)期變化。

　　基于上面的分析，結(jié)合美豆收割進(jìn)度，我們可以判斷，進(jìn)入11月，新豆將逐步形成有效供應(yīng)，階段性供應(yīng)緊張帶來(lái)的油粕比價(jià)將逐步糾正，而方式是豆粕回落理性，豆油遭受連帶壓力。

　　回到豆油自身供需角度，目前國(guó)內(nèi)豆油供應(yīng)端仍保持相對(duì)充足狀態(tài)。截至10月31日，豆油商業(yè)庫(kù)存為134.5萬(wàn)噸，雖較月中略有下滑，但仍維持高水平。壓榨量顯示，10月國(guó)內(nèi)壓榨量為596萬(wàn)噸，11月伴隨著進(jìn)口美豆的大量到港，在基差銷(xiāo)售和壓榨利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，壓榨量超600萬(wàn)噸是必然。再考慮到豆油進(jìn)口，11、12月豆油供應(yīng)也較為充足。供應(yīng)端唯一的利多因素是11月上旬進(jìn)口到港量有限，部分油廠將面臨原料不足而停機(jī)的問(wèn)題。消費(fèi)端，隨著時(shí)間的推移，豆油將進(jìn)入消費(fèi)旺季，而且目前中間貿(mào)易和下游終端庫(kù)存均較為有限，一旦期價(jià)反彈帶來(lái)市場(chǎng)預(yù)期變化，補(bǔ)庫(kù)存帶來(lái)的表觀消費(fèi)將有效支撐期價(jià)。綜合來(lái)看，豆油庫(kù)存穩(wěn)中有降的概率較大。

　　對(duì)于豆油來(lái)說(shuō)，主要利多仍源自外部市場(chǎng)尤其是其他油脂的連帶支撐。馬盤(pán)棕櫚油（5408， 50.00，0.93%）表現(xiàn)強(qiáng)勁，主要合約期價(jià)自9月初開(kāi)始，漲幅超過(guò)17%，而大連棕櫚油期價(jià)同期漲幅僅為5.2%，內(nèi)外市場(chǎng)背離明顯，當(dāng)然這里面有關(guān)稅下調(diào)以及國(guó)內(nèi)融資進(jìn)口下降帶來(lái)的去庫(kù)存影響。不過(guò)，目前國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存已經(jīng)降至2011年的同期水平，而且豆油棕櫚油價(jià)差已經(jīng)跌至上市以來(lái)的低點(diǎn)，未來(lái)棕櫚油價(jià)格的補(bǔ)漲將以?xún)r(jià)差回歸的方式進(jìn)行，進(jìn)而帶動(dòng)豆油價(jià)格上漲。另外，原油價(jià)格已經(jīng)連續(xù)下跌4個(gè)月，一旦期價(jià)出現(xiàn)技術(shù)性反彈，將為豆油提供連帶支撐。

　　基于上述分析，我們認(rèn)為，豆油1月合約可暫時(shí)依托短期均線買(mǎi)入嘗試，謹(jǐn)慎投資者則可嘗試做多5月合約油粕比。