進(jìn)入5月份，國(guó)際油價(jià)在減產(chǎn)利好和需求預(yù)期修復(fù)的驅(qū)動(dòng)下小幅回升，上周Brent在30美元/桶上下波動(dòng)、WTI在26美元/桶上下波動(dòng)，價(jià)格重心整體較4月底提升。短期油價(jià)回升后進(jìn)入?yún)^(qū)間振蕩狀態(tài)，而目前供需過(guò)剩仍難徹底扭轉(zhuǎn)，價(jià)格上行有“天花板”，預(yù)計(jì)WTI上方壓力位在30美元/桶、Brent在36美元/桶附近。

　　短期利好驅(qū)動(dòng)：一是OPEC+減產(chǎn)逐步兌現(xiàn)。5月1—5日俄羅斯原油總產(chǎn)量接近該國(guó)承諾的850萬(wàn)桶/日產(chǎn)量目標(biāo);美國(guó)原油產(chǎn)量初顯下降態(tài)勢(shì)，5月1日當(dāng)周日均產(chǎn)量1190萬(wàn)桶，比前周減20萬(wàn)桶，同比減30萬(wàn)桶。根據(jù)減產(chǎn)協(xié)議，OPEC成員國(guó)5—6月產(chǎn)量需要減少747萬(wàn)桶/日，目前的減產(chǎn)力度較目標(biāo)仍有差距，但低油價(jià)下產(chǎn)油國(guó)對(duì)減產(chǎn)的配合度提升，將有助于目標(biāo)的達(dá)成。二是需求改善預(yù)期向好。中國(guó)復(fù)工全面推進(jìn)、歐美也陸續(xù)宣布經(jīng)濟(jì)重啟計(jì)劃，出行需求將首先令油品消費(fèi)改善，煉廠開(kāi)工回升(5月初美煉廠開(kāi)工率升至70.5%、4月份中國(guó)主營(yíng)煉廠原油加工量環(huán)比增長(zhǎng)7.13%)，原油和油品庫(kù)存壓力改善(美汽油庫(kù)存環(huán)比減316萬(wàn)桶)。預(yù)計(jì)，短期供需改善將繼續(xù)對(duì)油價(jià)形成托底支撐。

　　中期壓力仍存：一方面，原油減產(chǎn)與油價(jià)的關(guān)系或轉(zhuǎn)變。前期低油價(jià)刺激減產(chǎn)，但隨著減產(chǎn)的深入油價(jià)回升后，高油價(jià)將再度刺激產(chǎn)量增加。目前減產(chǎn)協(xié)議主要約束的是OPEC成員國(guó)，而美國(guó)的減產(chǎn)基本是市場(chǎng)調(diào)節(jié)的行為，30美元/桶以上的價(jià)格將吸引頁(yè)巖油產(chǎn)量恢復(fù)(Diamondback、Parsley、Centennial Resource等頁(yè)巖油公司均表示若油價(jià)回升將提升產(chǎn)量)。上周美國(guó)得州原油監(jiān)管機(jī)構(gòu)確定放棄采取歐佩克式的減產(chǎn)配額，駁回了減產(chǎn)動(dòng)議，因此，若油價(jià)大幅回升將使無(wú)協(xié)議約束的頁(yè)巖油生產(chǎn)重啟。另一方面，需求的改善是基于疫情的緩解，若復(fù)工帶來(lái)疫情的二次暴發(fā)，則需求或重回低點(diǎn)。

　　短期驅(qū)動(dòng)以修復(fù)油價(jià)上漲帶來(lái)的成本抬升為主，成本修復(fù)驅(qū)動(dòng)減弱后，PTA走勢(shì)差異將圍繞供應(yīng)端展開(kāi)。在高庫(kù)存、高開(kāi)工的情況下，PTA走勢(shì)易跌難漲。

　　交易策略仍以偏空為主

　　綜上，在PTA高開(kāi)工、聚酯恢復(fù)有限的情況下，PTA庫(kù)存高位運(yùn)行。PTA基差走弱且短期無(wú)交割限制將繼續(xù)引流部分流通庫(kù)存。除非基差走強(qiáng)令期貨庫(kù)存流出，否則弱基差下期貨庫(kù)存壓力趨增。

　　PTA目前在高庫(kù)存、高開(kāi)工、高利潤(rùn)(現(xiàn)貨加工費(fèi)700元/噸左右，期貨主力加工費(fèi)800元/噸以上)的“三高”特征持續(xù)。操作上，延續(xù)逢高沽空交易思路，前期空單可續(xù)持，上方壓力關(guān)注3600—3700元/噸。