從11月初開始，市場開始傳言精對(duì)苯二甲酸（PTA（5364， -196.00， -3.53%））聯(lián)盟再次達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，月中該消息被確認(rèn)。具體內(nèi)容為，逸盛計(jì)劃停大連1#220萬噸裝置、寧波的3#200萬噸裝置，海南的裝置暫定；恒力石化1#220萬噸裝置停半個(gè)月左右；另外，桐昆、盛虹、遠(yuǎn)東等適當(dāng)降負(fù)20%左右；翔鷺石化或停1#165萬噸裝置。截至11月24日，恒力和逸盛公布的停車計(jì)劃與之相符，若是計(jì)劃能夠完全實(shí)施，則12月PTA上半月的負(fù)荷約為57%左右，全月平均負(fù)荷預(yù)估在65%左右。

　　PX需求減少，價(jià)格易跌難漲。PTA按65%的負(fù)荷計(jì)算，12月需對(duì)二甲苯（PX）約為158萬噸，國內(nèi)預(yù)估產(chǎn)量為80萬噸，需進(jìn)口78萬噸左右。由于今年P(guān)X新產(chǎn)能順利投產(chǎn)，亞洲PX供應(yīng)大幅增加，9月一度中國進(jìn)口超100萬噸。從近期亞洲其他國家開工負(fù)荷和檢修計(jì)劃來看，12月亞洲PX供應(yīng)依舊充裕，其利潤難以大幅上升。

　　PX的主要生產(chǎn)原料為石腦油。目前，歐洲ARA和日本石腦油庫存都是近年新高，韓國石腦油庫存也是同期新高，石腦油價(jià)格受到原油走低及高庫存影響，一直萎靡不振。需求降低和成本疲軟將使得12月PX價(jià)格易跌難漲。

　　無成本支撐，PTA減產(chǎn)亦難推高價(jià)格。截至11月25日，PTA動(dòng)態(tài)生產(chǎn)成本為5780元，較當(dāng)日PTA現(xiàn)貨價(jià)格僅高出80元，與PTA1501合約結(jié)算價(jià)格基本持平，PTA基本平水的價(jià)格已反應(yīng)大部分減產(chǎn)預(yù)期。若減產(chǎn)目標(biāo)是PTA生產(chǎn)扭虧為盈，但PTA盈利后反而利好未參加聯(lián)盟的PTA企業(yè)，這就使得PTA上漲仍是需要PX支撐。比如今年5月，PTA減產(chǎn)同時(shí)PX大幅上漲300美元，當(dāng)時(shí)由于國內(nèi)PTA新裝置投產(chǎn)了，而PX新裝置到9月才運(yùn)行穩(wěn)定，與現(xiàn)在供求情況明顯不同。因此在PX拖累下，PTA上漲空間有限。

　　預(yù)計(jì)到11月底國內(nèi)PTA庫存在150萬噸，可供應(yīng)聚酯企業(yè)20天左右，庫存處于中等偏高水平，按PTA和聚酯負(fù)荷分別為65%與80%測算，PTA到年底的庫存仍有130萬噸以上，亦難以提振PTA價(jià)格撐。

　　聚酯情況尚可，利潤下降對(duì)PTA形成壓力。四季度開始，聚酯企業(yè)的情況明顯好轉(zhuǎn)，利潤創(chuàng)年內(nèi)新高，產(chǎn)銷大幅提升，庫存創(chuàng)近年新低。到目前為止，聚酯產(chǎn)品只有POY利潤保持近年高位，其余品種都已在盈虧平衡附近。很明顯，原料價(jià)格繼續(xù)上漲將使得大部分聚酯產(chǎn)品進(jìn)入虧損，不利于聚酯企業(yè)維持高負(fù)荷，若聚酯企業(yè)負(fù)荷降至75%以下，則與65%的PTA負(fù)荷來說供求基本平衡。

　　另外，11月PTA減產(chǎn)聯(lián)盟的結(jié)價(jià)為5950元/噸，非聯(lián)盟5875元/噸，除去運(yùn)費(fèi)利息等，聚酯企業(yè)拿貨成本要降低200-250元。注冊(cè)倉單到1月合約交割的費(fèi)用在180元以內(nèi)，當(dāng)1501合約5900元以上時(shí)聚酯企業(yè)套保已有盈利，若期現(xiàn)價(jià)格繼續(xù)走高，一邊是生產(chǎn)虧損，一邊套保盈利豐厚，屆時(shí)企業(yè)的選擇不言而喻。

　　總體來看，PTA減產(chǎn)預(yù)期已反應(yīng)在目前的價(jià)差上了，產(chǎn)業(yè)鏈中PX與聚酯略有盈利，PTA略有虧損。目前PX無上漲基礎(chǔ)，聚酯對(duì)高價(jià)PTA有壓制，PTA減產(chǎn)盈利不利于聯(lián)盟，預(yù)計(jì)12月PTA價(jià)格上漲空間有限，1501期價(jià)6000元一線壓力較大，能否走低則需等待成本和下游消費(fèi)進(jìn)一步指引。（作者系華泰長城期貨分析師）