受強(qiáng)勢(shì)美元、全球供給寬松和沙特阿拉伯低價(jià)拋售原油的影響，原油期貨自7月以來(lái)開(kāi)啟了一波長(zhǎng)達(dá)4個(gè)月的單邊下跌走勢(shì)，這是包括PTA（5702， -24.00， -0.42%）在內(nèi)的國(guó)內(nèi)能源化工板塊品種大幅下挫的主要原因。

　　下游補(bǔ)庫(kù)促成價(jià)格反彈

　　由于美聯(lián)儲(chǔ)正式停止購(gòu)債，而美國(guó)進(jìn)入加息期尚需時(shí)日，因此市場(chǎng)認(rèn)為美元對(duì)于原油的壓制作用將會(huì)衰竭。石油輸出國(guó)組織（OPEC）公布的11月月度供需報(bào)告顯示：全球原油需求量為9120萬(wàn)桶/日，非OPEC供給5590萬(wàn)桶/日，OPEC液化石油氣供給580萬(wàn)桶/日，差額為2950萬(wàn)桶/日，考慮到OPEC的常規(guī)原油產(chǎn)量在3000萬(wàn)桶/日之上，全球原油供需格局仍然相對(duì)寬松，但是這份報(bào)告預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)較9月、10月持平，說(shuō)明供需失衡的態(tài)勢(shì)已經(jīng)趨于穩(wěn)定，并沒(méi)有進(jìn)一步惡化。加之，原油消費(fèi)具有明顯的季節(jié)性，12月、1月、2月是北半球的冬季，由于西方國(guó)家主要使用取暖油進(jìn)行取暖，因此消費(fèi)旺季的臨近對(duì)于原油價(jià)格將有一定提振。

　　圖為聚酯長(zhǎng)絲庫(kù)存（單位：天）

　　此外，下游聚酯長(zhǎng)絲庫(kù)存臨近歷史低點(diǎn)。截至11月7日，長(zhǎng)絲POY平均庫(kù)存為10.5天，較9月底下降4天，下降27.59%；長(zhǎng)絲DTY平均庫(kù)存為13.5天，較9月底下降6天，下降30.77%；長(zhǎng)絲FDY平均庫(kù)存為14.5天，較9月底下降2天，下降12.12%。聚酯庫(kù)存持續(xù)下降并且維持在低位，說(shuō)明下游企業(yè)已經(jīng)基本完成去庫(kù)存。由于以上三個(gè)原因，下游企業(yè)認(rèn)為原油價(jià)格有望企穩(wěn)反彈，PTA下跌空間有限，聚酯企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)，提振了PTA需求，這是PTA價(jià)格反彈的主要原因。

　　成本塌陷打亂PTA反彈節(jié)奏

　　但需要注意的是，原油價(jià)格的正常運(yùn)行區(qū)間在80美元—110美元/桶之間，只有重大的市場(chǎng)變動(dòng)才會(huì)使原油價(jià)格突破這個(gè)區(qū)間，而目前這個(gè)“重大的市場(chǎng)變動(dòng)”就是沙特阿拉伯低價(jià)拋售原油。前期市場(chǎng)傳言，美國(guó)聯(lián)合沙特阿拉伯低價(jià)拋售原油。但是近期又有觀點(diǎn)認(rèn)為，由于美國(guó)頁(yè)巖油的興起，擠占了沙特阿拉伯的市場(chǎng)份額，沙特阿拉伯將通過(guò)低價(jià)拋售原油重新?lián)屨际袌?chǎng)。因此，我們認(rèn)為原油價(jià)格很難企穩(wěn)，甚至有進(jìn)一步大跌的可能性，這將大大降低下游企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)熱情，后市宜采取觀望和剛需為主的即買(mǎi)即用策略，受此影響，PTA的反彈可能終止。

　　通過(guò)上文分析，我們認(rèn)為國(guó)際原油價(jià)格大幅下挫，打擊了市場(chǎng)看多情緒和下游的補(bǔ)庫(kù)熱情，雖然聚酯長(zhǎng)絲庫(kù)存處于歷史低位，但是PTA價(jià)格很難逆勢(shì)上漲，可能會(huì)重新開(kāi)啟尋底之旅。（作者單位：金石期貨）