公司發(fā)布2020 年三季報，業(yè)績基本符合預期。公司硅料、電池片龍頭地位穩(wěn)固，低成本高效產能穩(wěn)步擴張；維持買入評級。

　　支撐評級的要點

　　前三季度盈利增長49%基本符合預期：公司發(fā)布2020 年三季報，前三季度實現營業(yè)收入316.78 億元，同比增長13.04%；實現歸屬上市公司股東凈利潤33.33 億元，同比增長48.57%；扣非后盈利19.13 億元，同比下降8.30%。其中三季度實現營業(yè)收入129.40 億元，同比增長8.73%，環(huán)比增長18.56%；實現扣非盈利9.54 億元，同比增長36.20%，環(huán)比增長48.32%。

　　公司三季報業(yè)績基本符合預期。

　　盈利能力穩(wěn)中向好，費用水平略有回落：前三季度公司綜合毛利率16.58%，同比下降2.74 個百分點，其中三季度毛利率16.81%，環(huán)比略有提升。我們判斷公司電池片盈利能力有所提高，但整體業(yè)績未完全體現三季度產業(yè)鏈價格上漲的積極影響。前三季度公司期間費用率同比下降1.20 個百分點，其中銷售費用率由2.75%同比下降至1.85%。

　　大尺寸趨勢有望提升盈利能力：三季度大尺寸電池片產品需求開始較快釋放，公司新建、在建產能均兼容182-210 大尺寸產品，預計后續(xù)大尺寸電池產能利用率的提升有望提高電池片業(yè)務的盈利水平。

　　增發(fā)獲批，高效產能穩(wěn)步擴張：近日公司非公開發(fā)行股票申請已獲得證監(jiān)會核準批文，募投項目眉山二期7.5GW 電池片項目、金堂一期7.5GW電池片項目預計于2021 年建成，有望進一步提升公司電池片業(yè)務的競爭力。同時公司在建的樂山二期和保山一期合計超過8 萬噸硅料產能預計將于2021 年投產。

　　估值

　　在當前股本下，結合公司三季報與行業(yè)供需情況，我們將公司2020-2022年預測每股收益調整至1.07/1.32/1.53 元（原預測數據為1.14/1.17/1.37 元），對應市盈率26.0/21.2/18.2 倍；維持買入評級。

　　評級面臨的主要風險

　　新冠疫情影響超預期；光伏產業(yè)政策風險；新技術迭代風險；擴產進度不達預期；光伏制造產能過剩風險；飼料原材料價格波動。