投資要點：

　　“建材+環(huán)保”業(yè)績彈性有望釋放，看好環(huán)保板塊后來居上。公司是以建材、環(huán)保為雙主業(yè)，集水泥、商品混凝土、環(huán)保業(yè)務(wù)為一體的上市企業(yè)。我們認為，今年起，公司建材和環(huán)保板塊業(yè)績將雙雙迎來高彈性，尤其是環(huán)保業(yè)務(wù)，后續(xù)有望開啟高成長模式，驅(qū)動公司股價實現(xiàn)戴維斯雙擊。

　　青海水泥供需雙雙反轉(zhuǎn)，水泥板塊業(yè)績有望實現(xiàn)高增。公司水泥板塊布局以青海為主、廣東為輔。但相較于價格處于高位的廣東地區(qū)，青海地區(qū)水泥價格仍在洼地，潛在彈性巨大。今年青海供需格局雙雙反轉(zhuǎn)：供給端，鹽湖股份原先系青海省第二大水泥企業(yè)，破產(chǎn)重組使區(qū)域產(chǎn)量顯著收縮;需求端，隨著國家保增長壓力的顯現(xiàn)，前期延遲開工的區(qū)域重點工程有望在今年集中啟動，驅(qū)動實際需求穩(wěn)步回升。當(dāng)前，西寧地區(qū)水泥企業(yè)已經(jīng)公布第二輪價格上調(diào)，截至5 月22 日，青海西寧高標(biāo)號價格已達到500 元/噸，同比高出120 元/噸，系全國同比漲幅最高的省份，為全年確立了良好的開局。根據(jù)我們測算，全年公司水泥板塊業(yè)績有望實現(xiàn)高增，此外，考慮重大工程2 年左右的施工周期，我們對未來2 年水泥板塊業(yè)績的穩(wěn)定性亦較為樂觀。

　　環(huán)保在手項目逐步投產(chǎn)，業(yè)績釋放值得期待。公司對危廢行業(yè)的潛在機會嗅覺敏感，2015 年便開始跑馬圈地，利用公司水泥業(yè)務(wù)起家的資源稟賦優(yōu)勢逐步構(gòu)建了水泥窯協(xié)同處置、無害化焚燒及填埋、資源化綜合利用的全面布局，旨在打造危廢處置行業(yè)的龍頭企業(yè)。但2018-2019 年公司早期在環(huán)保板塊的“大干快上”亦暴露出了資產(chǎn)質(zhì)量不高的問題，業(yè)績兌現(xiàn)不及預(yù)期。針對上述問題，公司在繼續(xù)堅持拓展危廢項目的同時，亦開始著力存量資產(chǎn)優(yōu)化。我們認為，當(dāng)前公司最困難的時候已經(jīng)過去，隨著在手項目的逐步投產(chǎn)，未來3 年公司環(huán)保板塊有望開啟年均40%以上的高增長時代，隨著市場疑慮的消除以及環(huán)保收入占比的提升，公司有望開啟業(yè)績和估值的雙升行情。

　　“大股東大比例認購定增+引入海創(chuàng)戰(zhàn)投”為公司成長性背書。5 月24 日，公司公告非公開發(fā)行股票預(yù)案，大股東趙輝、徐青、海創(chuàng)環(huán)保擬分別認購不超過人民幣3.685 億元、2.265 億元、1.5 億元。

　　我們認為，大股東大比例認購定增以及水泥窯協(xié)同處置領(lǐng)域當(dāng)前的絕對龍頭海創(chuàng)環(huán)保作為戰(zhàn)投實則是在為公司的長期成長性背書。隨著和海創(chuàng)戰(zhàn)略合作關(guān)系的建立，雙方有望在產(chǎn)能、管理、技術(shù)以及水泥業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)優(yōu)勢互補，提升公司環(huán)保板塊的長期競爭力。

　　盈利預(yù)測與估值： 我們看好公司今年“環(huán)保+建材”板塊業(yè)績的高彈性以及環(huán)保業(yè)務(wù)的長期成長性。

　　我們預(yù)計公司2020-2022 年歸母凈利潤分別為9.46 億元、10.78 億元、12.17 億元，其中建材板塊預(yù)計分別為6.72、6.86、6.54 億元，環(huán)保板塊預(yù)計分別為2.74、3.92、5.63 億元，對應(yīng)20-22 年EPS 分別為1.32 元、1.51 元、1.70 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2020-2022 年P(guān)E 分別為7.3 倍、6.4 倍、5.7倍。參考當(dāng)前水泥股和環(huán)保股估值中樞8 倍和14 倍，我們綜合考慮公司建材區(qū)域格局，以及未來3年環(huán)保業(yè)務(wù)的高增速，分別給予水泥和環(huán)保業(yè)務(wù)20 年7 倍和20 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)14.2 元，相對當(dāng)前股價仍有47%空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。(注：盈利預(yù)測、EPS 和估值未考慮5 月24 日公布的非公開發(fā)行預(yù)案)

　　風(fēng)險提示：環(huán)保項目盈利不及預(yù)期，鹽湖股份水泥產(chǎn)線生產(chǎn)恢復(fù)政策，青海需求不及預(yù)期