中國(guó)巨石(600176)

　　中國(guó)巨石發(fā)布三季報(bào)，三季度營(yíng)業(yè)收入 26.11 億元，同增 10.57%;歸母凈利潤(rùn) 6.45 億元，同增 18.37%; EPS0.18 元，同增 12.50%。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　三季度營(yíng)收增速有小幅下滑，預(yù)計(jì)隨著美國(guó)產(chǎn)能投產(chǎn)有所改善： 三季度公司總體業(yè)績(jī)依然保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速達(dá)到 18%。前三季度公司營(yíng)收 76.29 億元，同增 18.48%;歸母凈利潤(rùn) 19.12 億元，同增 23.26%;EPS0.55 元，同增 25%。相比之下，公司三季度營(yíng)收增速有所下降，中美貿(mào)易戰(zhàn)有可能對(duì)公司銷售造成一定影響，但隨著 2019 年公司美國(guó)生產(chǎn)線順利投產(chǎn)，關(guān)稅壁壘帶來的影響將明顯改善。

　　各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)亮眼，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健： 三季度公司毛利率為 44.15%，同比微降 0.56 pct，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所影響， 總體毛利率保持平穩(wěn)。公司成本管控不斷取得成效，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率同比下降 2.45pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少 2.81pct，凈利率同比提升 1.57pct。 此外，公司現(xiàn)金流穩(wěn)步增長(zhǎng)，最近四季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入 39.93 億元;負(fù)債率穩(wěn)步下降，三季度末資產(chǎn)負(fù)債率為 52.74%，處于歷史較低水平。

　　產(chǎn)能投放消化可期，未來仍有較高成長(zhǎng)空間： 玻纖當(dāng)前使用范圍尚不明確，行業(yè)天花板未定，預(yù)計(jì)全球需求年增長(zhǎng) 7-8%。隨著公司智能生產(chǎn)基地投產(chǎn)，預(yù)計(jì)三四季度成品庫存有所增加， 2019 年美國(guó)線投產(chǎn)后海外需求進(jìn)一步釋放。公司未來產(chǎn)能投放預(yù)計(jì)逐步減少， 智能生產(chǎn)基地與美國(guó)產(chǎn)能將有充分時(shí)間消化，未來業(yè)績(jī)?nèi)杂休^高成長(zhǎng)空間。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　產(chǎn)能投放沖擊過大，產(chǎn)品需求不及預(yù)期。

　　估值

　　考慮三季度公司業(yè)績(jī)有小幅下滑， 預(yù)計(jì) 2018-2020 年，公司營(yíng)收分別為103.59、 131.13、 145.53 億元;歸母凈利潤(rùn)分別為 27.21、 36.46、 42.23 億元;EPS 為 0.78、 1.04、 1.21 元， 維持公司買入評(píng)級(jí)。