中恒電氣（002364）：通信電源尖兵，LTE建設(shè)受益彈性最大品種

　　公司未來的看點主要有三個方面：

　　1） LTE基站建設(shè)將帶動通信電源需求快速增長：由于4G基站相比3G功率更大，因此即便是基站升級的方式，也需要對基站電源進(jìn)行擴(kuò)容，通信電源受益直接而明確，從13年中移動基站規(guī)劃來看，其電源需求將同比增長100%以上。

　　2） HVDC設(shè)備（高壓直流電源）的快速增長：HVDC作為一種可替代傳統(tǒng)UPS的電源設(shè)備，面臨著UPS電源每年40-50億的巨大成長空間;我們認(rèn)為，作為HVDC市場的領(lǐng)先者之一，公司將面臨設(shè)備替換帶來的重要發(fā)展機(jī)遇，業(yè)績有望實現(xiàn)中長期持續(xù)增長。

　　3） 公司收購軟件子公司中恒博瑞將為深化電力領(lǐng)域業(yè)務(wù)和業(yè)績持續(xù)增長做出貢獻(xiàn)：中恒博瑞為電力專業(yè)軟件公司，根據(jù)收購時的業(yè)績承諾，12-15年中恒博瑞將為公司分別貢獻(xiàn)3500、4160、5000、5600萬的凈利潤，年復(fù)合增速達(dá)17%。

　　盈利預(yù)測：公司開始進(jìn)入快速增長期，13主要拉動力來源于LTE規(guī)模建設(shè)對通信電源需求，預(yù)計拉動通信電源業(yè)務(wù)增長達(dá)到50%;而中長期增長則來源于HVDC國內(nèi)推廣和軟件子公司中恒博瑞�；�于此，我們給予公司12-14年EPS為 0.67元、0.85元、0.99元，首次覆蓋給予“增持”評級。（興業(yè)證券 李明杰）

　　捷成股份（300182）：業(yè)績符合預(yù)期，行業(yè)變革提供發(fā)展良機(jī)

　　業(yè)績基本符合預(yù)期，毛利率下降與費用率上升帶來凈利率下滑

　　我們認(rèn)為公司業(yè)績基本符合預(yù)期，而利潤增速低于收入增速，一方面是由于硬件占比的提升導(dǎo)致核心業(yè)務(wù)音視頻整體解決方案業(yè)務(wù)毛利率下降4.8個百分點，另一方面則是銷售費用、管理費用的大幅度增長。分行業(yè)來看，公司來自廣電行業(yè)、部隊等客戶的收入增長較快，增速分別達(dá)到109.3%和176.6%，而其他客戶增長不明顯;分產(chǎn)品來看，公司主要業(yè)務(wù)音視頻整體解決方案收入增長了92.5%，是拉動收入快速增長的最主要因素。報告期間，由于銷售渠道擴(kuò)展、研發(fā)投入與折舊增長等因素，公司費用率大幅上升4.7個百分點，我們認(rèn)為公司在研發(fā)與市場方面的大力投入在未來一兩年內(nèi)將持續(xù)，因此管理費用、銷售費用在未來一段時間仍將保持快速增長。

　　行業(yè)變革為公司創(chuàng)造了歷史性的發(fā)展機(jī)遇

　　隨著高清、3D 等技術(shù)的發(fā)展以及國家對數(shù)字化、高清化以及三網(wǎng)融合推進(jìn)的政策要求，廣電行業(yè)正迎來變革期。在這樣的變革中，國家將加大財政轉(zhuǎn)移支付的力度，保證數(shù)字化改造等目標(biāo)的順利完成，實現(xiàn)“推動文化產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)品”的戰(zhàn)略目標(biāo);另外，面臨著數(shù)字化技術(shù)快速發(fā)展的趨勢，廣電行業(yè)要想增強(qiáng)市場競爭力、提高話語權(quán)，也必然要加強(qiáng)科技與文化的融合。捷成作為廣電行業(yè)音視頻處理的“四大家族”之一，面臨著這樣的歷史性機(jī)遇，一方面將加大在技術(shù)研發(fā)上的投入，進(jìn)一步樹立產(chǎn)品與解決方案的領(lǐng)先優(yōu)勢，另一方面將加強(qiáng)全國性的渠道擴(kuò)展與布局，進(jìn)行跨區(qū)域的擴(kuò)張。我們看好公司在行業(yè)變革中的積極布局，認(rèn)為公司將有望脫穎而出，成為行業(yè)中的引領(lǐng)者。

　　給予買入評級，目標(biāo)價30.8 元

　　我們預(yù)測公司 2012-2014 年EPS 分別為0.88 元、1.25 元和1.72 元，凈利潤復(fù)合增速達(dá)到40.9%，考慮到公司優(yōu)良的質(zhì)地和突出的增長性，給予買入評級，目標(biāo)價30.80 元。（光大證券 浦俊懿 符健 周勵謙）

　　探路者（300005）：2013期貨訂單同比增40% 買入

　　2012年業(yè)績快報：收入和凈利潤分別同比增46.7%和58.9%，符合預(yù)期探路者公布2012年業(yè)績快報，收入和凈利潤分別同比增長46.7%和58.9%，符合我們預(yù)期。4Q12收入同比增長48.6%，較3Q12如期回升。我們認(rèn)為，“勇敢的心”為主題的成功的品牌建設(shè)、持續(xù)的產(chǎn)品提升和供應(yīng)鏈整合，促使公司在零售疲軟的2012年依然保持了超越行業(yè)的高增長。

　　2013全年期貨訂單同比增40%，基本符合預(yù)期

　　公司公布2013秋冬訂單12.73億元（同比+35%），2013全年訂單19.98億（同比+40%），基本符合我們預(yù)期。我們認(rèn)為，公司供應(yīng)鏈管理的提升促使公司實現(xiàn)快速反應(yīng)的補貨機(jī)制，預(yù)計期貨訂單占收入的比重有望從90%以上降低至70%-80%。

　　產(chǎn)品提價部分抵消批發(fā)折扣下調(diào)的影響，2013年毛利率或略降1個百分點公司將2013秋冬訂單的批發(fā)折扣由41折下調(diào)至38折，但同時2013秋冬產(chǎn)品平均售價提升應(yīng)能部分抵消批發(fā)折扣下調(diào)對毛利率的影響，我們預(yù)計2013年毛利率或較2012年下降1個百分點左右。

　　估值：維持“買入”評級，下調(diào)目標(biāo)價至20元（原21元）

　　我們小幅下調(diào)2012-14年EPS預(yù)測至0.48/0.71/1.03元（原0.49/0.75/1.09元），基于瑞銀的VCAM估值模型（WACC為7.5%）下調(diào)目標(biāo)價至20元（原21元），對應(yīng)2013年P(guān)/E為28x，維持“買入”評級。（瑞銀證券）

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