我們可以看到，表13中的F統(tǒng)計(jì)量F ＝1625.903，P-值＝3.049×10-12，我們假設(shè)置信水平為1－ a＝0.95，＝0.05，則P-值<a，我們需要拒絕原假設(shè)H0，認(rèn)為μ1、μ2、μ3 兩兩之間均不相等。

基于理論平均市盈率的方差分析結(jié)果顯示，各行業(yè)之間的理論平均市盈率確實(shí)有差距，對(duì)簡(jiǎn)單平均市盈率和加權(quán)平均市盈率的方差分析結(jié)果也支持這個(gè)結(jié)論（參見(jiàn)表14、表15）。

因此，我們可以得出如下結(jié)論：基于文中所給出的數(shù)據(jù)，鋼鐵行業(yè)、金融行業(yè)和建筑建材行業(yè)的平均市盈率是不同的。

三、對(duì)不同行業(yè)市盈率不同的解釋

首先，根據(jù)產(chǎn)品生命周期理論，一個(gè)產(chǎn)品，包括一個(gè)行業(yè)都可以分為初始期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰落期四個(gè)時(shí)期，因此，同一時(shí)刻不同行業(yè)必定處在不完全相同的行業(yè)生命時(shí)期。而不同的行業(yè)生命時(shí)期的投資回報(bào)是不同的，因此，也就造成了不同行業(yè)間的收益是不同的。也就是這樣，不同行業(yè)的投資收益不同，其每股利潤(rùn)也不一樣，最終，市盈率也就不一致[②]。一般而言，高科技類(lèi)的成長(zhǎng)型企業(yè)市盈率較高，而紡織等企業(yè)的市盈率則較低。

其次，人們的預(yù)期也反映在了市盈率中。從本文中選取的幾個(gè)行業(yè)看，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，需要大量基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，因此，建筑建材類(lèi)公司的市盈率較高，而金融業(yè)由于屬于朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，前景也被人們所看好，所以，市盈率也維持了一個(gè)不錯(cuò)的數(shù)值，而近期的全球能源價(jià)格上漲，使得鋼鐵等大量消耗能源的企業(yè)成本增加，人們預(yù)期其市場(chǎng)前景看淡，因而鋼鐵類(lèi)的企業(yè)發(fā)行的股票的市盈率較其他兩個(gè)行業(yè)的低，也就不足為奇了。

再次，由于高市盈率往往有投機(jī)泡沫的出現(xiàn)。當(dāng)資本大量進(jìn)入某類(lèi)行業(yè)時(shí)，該行業(yè)的股票市價(jià)會(huì)突然間升高。而這種高位運(yùn)行的市價(jià)是一種虛高的表現(xiàn)，其中必定含有大量泡沫。因此，和其他不含泡沫的行業(yè)進(jìn)行比較，這類(lèi)受熱錢(qián)追捧行業(yè)的市盈率勢(shì)必比其他行業(yè)的高。這也就是為什么市盈率能反映股市泡沫的原因。

四、應(yīng)用市盈率指標(biāo)應(yīng)該注意的問(wèn)題

市盈率指標(biāo)用來(lái)衡量股市平均價(jià)格是否合理具有一些內(nèi)在的不足。

第一，計(jì)算方法本身的缺陷。成份股指數(shù)樣本股的選擇具有隨意性。各國(guó)各市場(chǎng)計(jì)算的平均市盈率與其選取的樣本股有關(guān)，樣本調(diào)整一下，平均市盈率也跟著變動(dòng)。即使是綜合指數(shù)，也存在虧損股與微利股對(duì)市盈率的影響不連續(xù)的問(wèn)題。舉個(gè)例子，2001年12月31日上證A股的市盈率是37.59倍，如果中石化2000年度不是盈利161.54億元，而是0.01元，上證A股的市盈率將升為48.53倍。更有諷刺意味的是，如果中石化虧損，它將在計(jì)算市盈率時(shí)被剔除出去，上證A股的市盈率反而降為43.31倍，真所謂“越是虧損市盈率越低”。

第二，市盈率指標(biāo)很不穩(wěn)定。隨著經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，上市公司每股收益會(huì)大起大落，這樣算出的平均市盈率也大起大落，以此來(lái)調(diào)控股市，必然會(huì)帶來(lái)股市的動(dòng)蕩。1932年美國(guó)股市最低迷的時(shí)候，市盈率卻高達(dá)100多倍，如果據(jù)此來(lái)擠股市泡沫，那是非�；奶坪臀ｋU(xiǎn)的，事實(shí)上當(dāng)年是美國(guó)歷史上百年難遇的最佳入市時(shí)機(jī)。

第三，每股收益只是股票投資價(jià)值的一個(gè)影響因素。因此，投資者選擇股票，不一定要看市盈率，你很難根據(jù)市盈率進(jìn)行套利，也很難根據(jù)市盈率說(shuō)某某股票有投資價(jià)值或沒(méi)有投資價(jià)值。實(shí)際上股票的價(jià)值或價(jià)格是由眾多因素決定的，用市盈率一個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)判股票價(jià)格過(guò)高或過(guò)低是很不科學(xué)的。

第四，分行業(yè)計(jì)算的平均市盈率，由于不同方法得出的結(jié)論可能很不一致，因此，在沒(méi)有完全了解平均市盈率計(jì)算公式的前提下做出的判斷，往往是何事實(shí)相違背的。另外，由于同一行業(yè)間，不同地區(qū)企業(yè)的市盈率指標(biāo)也會(huì)有較大差別，因此，投資者應(yīng)該從公司背景、基本素質(zhì)等方面多加分析，對(duì)市盈率水平進(jìn)行合理判斷。這樣才能做出正確、合理的投資決策。

至此，我們介紹了市盈率的概念和計(jì)算、對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的幾個(gè)行業(yè)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)、分析了不同行業(yè)市盈率差別產(chǎn)生的原因、提出了使用市盈率指標(biāo)應(yīng)該注意的問(wèn)題。這里，我們只想提醒大家，市盈率不是一個(gè)完美的指標(biāo)，要能夠完全是現(xiàn)在資本市場(chǎng)的投資，需要對(duì)市盈率、市凈率、企業(yè)價(jià)值、平均回報(bào)率等指標(biāo)有更深刻的認(rèn)識(shí)。

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