東北證券：博濟(jì)醫(yī)藥合理價(jià)格區(qū)間為40.32-49.28元

公司是一家從事新藥研發(fā)外包服務(wù)的新型高新技術(shù)企業(yè)。自設(shè)立以來(lái)，公司致力于為醫(yī)藥企業(yè)和其他新藥研發(fā)機(jī)構(gòu)提供全方位的新藥研發(fā)外包服務(wù)。本次發(fā)行前公司股本5,000萬(wàn)股，王廷春先生為公司控股股東。

合同研究組織，是通過(guò)合同形式為醫(yī)藥企業(yè)在藥物研發(fā)過(guò)程中提供專業(yè)化外包服務(wù)的組織或機(jī)構(gòu)。公司是一家專業(yè)的CRO服務(wù)提供商，為醫(yī)藥企業(yè)和其他新藥研發(fā)機(jī)構(gòu)提供全方位的新藥研發(fā)外包服務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋新藥研發(fā)各個(gè)階段，包括臨床研究服務(wù)、臨床前研究服務(wù)、技術(shù)成果轉(zhuǎn)化服務(wù)、其他咨詢服務(wù)及臨床前自主研發(fā)等，是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的能夠提供全方位、一站式CRO服務(wù)的新型高新技術(shù)企業(yè)。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，公司在技術(shù)實(shí)力、服務(wù)范圍、營(yíng)業(yè)收入、團(tuán)隊(duì)建設(shè)等方面都已躋身我國(guó)CRO公司中領(lǐng)先的位置，成為我國(guó)規(guī)模領(lǐng)先、具有較大市場(chǎng)影響力的中大型本土CRO公司之一。2013年度排名前10的醫(yī)藥企業(yè)，有9家是公司服務(wù)過(guò)的客戶。2013年度全國(guó)排名前10的醫(yī)院中有9家和公司有合作關(guān)系。公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于可以為客戶提供一站式的服務(wù)，同時(shí)具有豐富的臨床研究服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。公司已經(jīng)搭建了覆蓋全國(guó)的網(wǎng)絡(luò)，經(jīng)過(guò)多年的耕耘，已經(jīng)在CRO領(lǐng)域樹(shù)立了強(qiáng)大的品牌，在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

公司本次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1,667萬(wàn)股，全部為公開(kāi)發(fā)行新股，不安排公司股東公開(kāi)發(fā)售股份。募集資金將用于臨床研究服務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建、藥學(xué)研究中心擴(kuò)建等項(xiàng)目。

投資建議公司是一家專業(yè)的CRO服務(wù)提供商，為醫(yī)藥企業(yè)和其他新藥研發(fā)機(jī)構(gòu)提供全方位的新藥研發(fā)外包服務(wù)。假定本次發(fā)行新股1667萬(wàn)股，我們預(yù)測(cè)2015年、2016年EPS分別為0.70元、0.83元，醫(yī)療服務(wù)板塊2015年預(yù)測(cè)市盈率64倍，對(duì)應(yīng)股價(jià)44.80元/股，我們認(rèn)為合理區(qū)間在40.32至49.28元/股。

風(fēng)險(xiǎn)提示市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，人才流失風(fēng)險(xiǎn)

齊魯證券：博濟(jì)醫(yī)藥合理估值區(qū)間為55-60倍

國(guó)內(nèi)能夠提供一站式全流程服務(wù)的醫(yī)藥CRO民營(yíng)企業(yè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋新藥研發(fā)各個(gè)階段，包括臨床研究服務(wù)、臨床前研究服務(wù)、技術(shù)成果轉(zhuǎn)化服務(wù)、其他咨詢服務(wù)及臨床前自主研發(fā)等。2011-2014營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率均保持在13%左右，其中臨床研究服務(wù)營(yíng)業(yè)收入占比約70%，毛利占比 66.4%，是公司業(yè)績(jī)的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)目。

雙重因素驅(qū)動(dòng)，全球CRO業(yè)務(wù)GAGR>10%，行業(yè)集中度高，國(guó)際化趨勢(shì)明顯。受到新藥研發(fā)成本轉(zhuǎn)換壓力和研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)的雙重驅(qū)動(dòng)，2016年全球CRO市場(chǎng)容量有望達(dá)到426億美元。目前美歐占據(jù)71.25%的市場(chǎng)份額。以中國(guó)為代表的亞洲國(guó)家發(fā)展迅速，年增長(zhǎng)率可達(dá)15.60%至20%，遠(yuǎn)高于美歐平均9.50%的增長(zhǎng)率，行業(yè)整體呈現(xiàn)以美歐為主導(dǎo)新興國(guó)家加速上趕的市場(chǎng)格局�；�于新興國(guó)家良好的發(fā)展土壤，以昆泰為代表的跨國(guó)CRO企業(yè)正加速向新興國(guó)家擴(kuò)張。從全球競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，國(guó)際三大巨頭企業(yè)合計(jì)占據(jù)進(jìn)30%的市場(chǎng)份額，行業(yè)集中度高，國(guó)際化趨勢(shì)明顯。

國(guó)內(nèi)CRO市場(chǎng)規(guī)模220億元，實(shí)現(xiàn)8年8倍增長(zhǎng)，國(guó)際巨頭占據(jù)行業(yè)頂尖位置，本土企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力加速提升。我國(guó)CRO業(yè)務(wù)起步較晚，但由于人才、患者基數(shù)、完善的法規(guī)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，CRO行業(yè)在我國(guó)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模逐年擴(kuò)大。2006年至2013 年，我國(guó)CRO行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從30億元增長(zhǎng)到220億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)30%。整體來(lái)看，與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的CRO行業(yè)在市場(chǎng)規(guī)模、業(yè)務(wù)范圍、行業(yè)認(rèn)知度等方面有一定的差距，國(guó)際巨頭在國(guó)內(nèi)占據(jù)行業(yè)頂尖位置。不過(guò)本土企業(yè)已經(jīng)涌現(xiàn)出以藥明康德、尚華醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥和博濟(jì)醫(yī)藥等為代表的大型 CRO公司，正加速向國(guó)際巨頭靠攏，長(zhǎng)期必將參與國(guó)際主流市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

公司研發(fā)強(qiáng)、客戶資源優(yōu)質(zhì)、盈利能力穩(wěn)定。截至目前，公司已為客戶提供臨床研究服務(wù)400余項(xiàng)，臨床前研究服務(wù)200余項(xiàng)，共完成1類創(chuàng)新藥項(xiàng)目共34個(gè)，累計(jì)協(xié)助客戶獲得證書(shū)批件共132項(xiàng)，在技術(shù)成果轉(zhuǎn)化服務(wù)領(lǐng)域，公司累計(jì)為多個(gè)知名企業(yè)提供轉(zhuǎn)化服務(wù)40余項(xiàng)，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)成果轉(zhuǎn)化率高。公司上下游客戶資源量多質(zhì)優(yōu)，根據(jù)工業(yè)和信息化部消費(fèi)品工業(yè)司2014年4月發(fā)布的 2013年我國(guó)按主營(yíng)業(yè)務(wù)收入排名前十的醫(yī)藥企業(yè)中，有9家是公司服務(wù)過(guò)的客戶。同時(shí)，公司與醫(yī)院及藥物臨床機(jī)構(gòu)合作關(guān)系緊密。公司已與300余家藥物臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)展開(kāi)了良好合作，《2013年度中國(guó)最佳醫(yī)院排行榜》排名前十位的醫(yī)院中的9家是公司的合作醫(yī)院，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)。公司2014年毛利率49.36%，高于本土CRO企業(yè)平均的44.67%，三項(xiàng)費(fèi)用率總體穩(wěn)定，具有良好的盈利能力。

募投情況：公司本次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1667萬(wàn)股，全部為公開(kāi)發(fā)行新股，預(yù)計(jì)募集資金凈額為2.15億元，用于現(xiàn)有業(yè)務(wù)的擴(kuò)張和服務(wù)能力的提升，包括臨床研究服務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建項(xiàng)目、藥學(xué)研究中心擴(kuò)建項(xiàng)目、藥物評(píng)價(jià)中心建設(shè)項(xiàng)目。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年?duì)I業(yè)收入分別為1.76億元，2.14億元和2.60億元，同比分別增長(zhǎng)22.1%、21.7%和21.5%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為0.49億元、0.60億元和0.72億元，同比分別增長(zhǎng)28.9%、22.2%和19.60%。以新股發(fā)行上限計(jì)算，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS為0.73元、0.90元和1.07元。公司為A股市場(chǎng)第二家上市的CRO公司，目前唯有泰格醫(yī)藥一家同行業(yè)可比公司，為充分考慮市場(chǎng)的平均估值水平，我們額外選擇了醫(yī)療服務(wù)板塊的熱點(diǎn)企業(yè)，平均PE水平為87×15PE。綜合考慮公司的業(yè)務(wù)能力，市場(chǎng)地位及行業(yè)目前的競(jìng)爭(zhēng)情況，我們認(rèn)為公司2015年的合理估值區(qū)間在55-60倍，對(duì)應(yīng)合理市值在26.95-29.4億元左右。

發(fā)行價(jià)測(cè)算：以新股發(fā)行上限1667萬(wàn)新股計(jì)算，發(fā)行后股本6667萬(wàn)股；根據(jù)預(yù)計(jì)募集項(xiàng)目投入和發(fā)行費(fèi)用考慮，我們預(yù)計(jì)此次募集資金總額18839.57+2614.72=21454.29萬(wàn)元，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格為12.87元。
更多博濟(jì)醫(yī)藥新股發(fā)行申購(gòu)一覽表相關(guān)資訊請(qǐng)關(guān)注南方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)頻道