11月25日三環(huán)集團(tuán)、方盛制藥、海南礦業(yè)將進(jìn)行網(wǎng)上申購，頂格申購共需資金112.43萬元。具體發(fā)行計(jì)劃及機(jī)構(gòu)預(yù)判定位情況如下：

三環(huán)集團(tuán)25日申購頂格申購所需39.68萬元

三環(huán)集團(tuán)（300408）此次發(fā)行總股數(shù)為4600萬股，網(wǎng)上發(fā)行1380萬股，發(fā)行市盈率22.61倍，申購代碼：300408，申購價(jià)格：29.39元，單一帳戶申購上限13500股。頂格申購所需39.68萬元。

三環(huán)集團(tuán)發(fā)行計(jì)劃

三環(huán)集團(tuán):主營陶瓷電子元件,擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)對(duì)新需求,定價(jià)區(qū)間為27.45-36.6 元

安信證券股份研究員：趙曉光,鄭震湘,邵潔

主營陶瓷電子元件及材料,光纖陶瓷插芯產(chǎn)能滿載:三環(huán)集團(tuán)主要產(chǎn)品為電子陶瓷類電子元件及其基礎(chǔ)材料,應(yīng)用于電子、通信、消費(fèi)類電子產(chǎn)品、工業(yè)用電子設(shè)備和新能源等領(lǐng)域。目前以光纖陶瓷插芯及套筒、燃料電池隔膜板、陶瓷封裝基座、陶瓷基片、陶瓷基體、接線端子、MLCC 和電阻等高新技術(shù)產(chǎn)品為主體的多元化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

目標(biāo)建設(shè)成為先進(jìn)陶瓷專家,成為具有核心競爭優(yōu)勢(shì)的全球最大的電子陶瓷產(chǎn)業(yè)基地之一。全球93%陶瓷插芯產(chǎn)量在中國,公司占有全球市場40%,美國泰科、美國安費(fèi)諾、瑞士HUBER、法國RADIALL等世界知名光纖連接器生產(chǎn)企業(yè),均是公司光纖陶瓷插芯的用戶。

行業(yè)發(fā)展需產(chǎn)能擴(kuò)張,產(chǎn)能利用率高,產(chǎn)銷率穩(wěn)定:公司各類產(chǎn)品市場需求仍在上升,電子產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移后,電子原材料跟隨轉(zhuǎn)移成為趨勢(shì),公司產(chǎn)能擴(kuò)充符合邏輯。我國電子元件制造業(yè)的銷售收入從2002 年的1,490.83 億元增長到2012 年的14,795.96 億元,年均增速達(dá)到23.20%;2011 年電子元件制造業(yè)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入在電子信息產(chǎn)業(yè)中的占比為17.96%。根據(jù)工業(yè)與信息化部發(fā)布的《電子基礎(chǔ)材料和關(guān)鍵元器件“十二五”規(guī)劃》,“十二五”期間,電子元件年均增長10%,到2015 年銷售收入超18,000 億元。

募投項(xiàng)目總計(jì)13 億元,3 項(xiàng)目用于擴(kuò)產(chǎn):陶瓷插芯、封裝基座、陶瓷基板項(xiàng)目建設(shè)期均為2.5 年,邊投入邊生產(chǎn),第二年生產(chǎn)負(fù)荷達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能的30%,第三年達(dá)60%,第四年達(dá)80%,第五年開始完全達(dá)產(chǎn)。新增年產(chǎn)光纖陶瓷插芯33,600 萬只,SMD 用陶瓷封裝基座240,000 萬只,54,000 萬平方厘米的氮化鋁陶瓷基板。

投資建議:公司預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目建設(shè)后產(chǎn)能將大幅提升,帶動(dòng)銷量上升。我們預(yù)計(jì)公司2014 年-2016 年的收入增速分別為10.2%、15.3%、15.6%,凈利潤增速分別為14.6%、20.9%、18.8%,2014-2016 年EPS為1.51、1.83、2.17 元,新股上市后定價(jià)區(qū)間為27.45-36.6 元,相當(dāng)于2015 年15-20 的動(dòng)態(tài)市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示:募投項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期,產(chǎn)銷率不達(dá)預(yù)期。

三環(huán)集團(tuán):新股申購策略,中小盤IPO公司報(bào)告,建議公司報(bào)價(jià)29.41 元

國泰君安研究員：白曉蘭,孫金鉅

公司攤薄后2013-2015的實(shí)際與預(yù)測(cè)凈利潤1.32、1.64、1.94 元。可比公司2013 年平均估值42 倍,2014 年35 倍,可比行業(yè)最近1 個(gè)月股指50 倍,我們預(yù)估公司相比證監(jiān)會(huì)行業(yè)折價(jià)13%,PE 與可比公司非常接近。

建議公司報(bào)價(jià)29.41 元,對(duì)應(yīng)2013 年攤薄PE 為43.67 倍。

預(yù)估中簽率:網(wǎng)上1.26%;網(wǎng)下中公募與社保0.46%,年金與保險(xiǎn)0.22%,其他0.16%。預(yù)計(jì)網(wǎng)上凍結(jié)資金量895 億元,網(wǎng)下509 億元。

資金成本:最近資金市場充裕,10 月新股沖擊回購利率僅達(dá)6.8%。

預(yù)計(jì)漲停板11 個(gè),破板賣出的打新年化回報(bào)率:網(wǎng)上110%、網(wǎng)下公募與社保40%,年金與保險(xiǎn)18%,其他13%。預(yù)估破板賣出的年化收益率最高。但從股價(jià)漲幅來看,最近很多新股持有1 個(gè)月漲幅大于破板時(shí),預(yù)計(jì)公司也可能出現(xiàn)這個(gè)情況。

公司基本情況分析

公司從事電子陶瓷類電子元件及其基礎(chǔ)材料的生產(chǎn)和銷售。光纖陶瓷插芯及套筒是公司最主要的收入與利潤來源,占比50%,毛利水平54%也是所有產(chǎn)品中最高的。公司有一個(gè)特點(diǎn):產(chǎn)品價(jià)格不斷下降,但是毛利率水平不斷提升。如果發(fā)生公司的產(chǎn)品必須持續(xù)降價(jià)才能帶來市場,那么需要關(guān)注其盈利能力的保障。

發(fā)展空間:傳統(tǒng)產(chǎn)品的需求市場基本上保持10%以內(nèi)的增長,而一些剛剛起步的需求市場的前景則可能很大,比如燃料電池隔膜板、終端細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域市場,可能成為公司未來業(yè)績的增長亮點(diǎn)。

公司競爭優(yōu)勢(shì):1)最主要的是規(guī)模優(yōu)勢(shì),公司的光纖陶瓷插芯及套筒(全球的市場份額40%)、燃料電池隔膜板、陶瓷封裝基座、陶瓷基片、陶瓷基體、接線端子和電阻的產(chǎn)銷規(guī)模均居行業(yè)前列。

2)技術(shù)優(yōu)勢(shì)。3)客戶優(yōu)勢(shì):公司40 年的發(fā)展積累眾多優(yōu)質(zhì)客戶。

風(fēng)險(xiǎn)提示:公司產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降,侵蝕公司毛利率水平。

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