產(chǎn)品渠道優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)擴(kuò)張是未來(lái)看點(diǎn)。公司采取“中央工廠+批發(fā)”模式，受眾群體廣泛利于銷(xiāo)量快速提升，規(guī)模效應(yīng)利于降低成本。產(chǎn)品檔次全，單品規(guī)模大，疊加強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力與良好品牌形象，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力較強(qiáng)。公司依托生產(chǎn)基地布局14家核心城市，直營(yíng)為主與商超合作，經(jīng)銷(xiāo)為輔向外埠市場(chǎng)擴(kuò)張，形成強(qiáng)大渠道推力。未來(lái)看點(diǎn)在于成熟市場(chǎng)精耕細(xì)作，非成熟區(qū)域逐步完善，擴(kuò)大渠道覆蓋廣度與深度，長(zhǎng)期趨勢(shì)向好。

　　成本上行影響有限，募投產(chǎn)能助力市場(chǎng)擴(kuò)張。主要原料面粉價(jià)格穩(wěn)步上行，公司可通過(guò)大宗采購(gòu)集中定價(jià)與提價(jià)向下游轉(zhuǎn)移兩種方式減少成本上升帶來(lái)的負(fù)面影響。公司目前總產(chǎn)能12.7萬(wàn)噸，上市后募投資金將投入沈陽(yáng)、北京、哈爾濱、石家莊產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)新增6.3萬(wàn)噸產(chǎn)能。項(xiàng)目完成后總產(chǎn)能將達(dá)19萬(wàn)噸，助力公司市場(chǎng)份額提升。

　　定價(jià)建議：預(yù)計(jì)公司15-17年?duì)I業(yè)收入分別25.5、29.9、34.4億元，同比增速為24%、17%、15%，歸母凈利分別為3.5、4.3、4.8億元，同比分別增28%、22%、12%。按上市后4.5億股本測(cè)算，EPS分別為0.78、0.95、1.06元。同時(shí)參考行業(yè)增長(zhǎng)情況以及可比公司估值，公司2016年合理估值區(qū)間為16年25-30倍PE，合理定價(jià)區(qū)間為23.8-28.5元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

　　東北證券：桃李面包合理估值為30-40倍PE

　　桃李品牌已成為跨區(qū)域的全國(guó)知名面包品牌：公司主要經(jīng)營(yíng)面包、月餅和粽子三大類(lèi)數(shù)十種產(chǎn)品，公司核心產(chǎn)品面包所使用的桃李品牌已成長(zhǎng)為全國(guó)知名面包品牌。公司采用“中央工廠+批發(fā)”的經(jīng)營(yíng)模式，已在全國(guó)14個(gè)中心城市及周邊地區(qū)建立起7萬(wàn)多個(gè)零售終端，其中包括家樂(lè)福、沃爾瑪、華潤(rùn)萬(wàn)家等國(guó)內(nèi)外知名連鎖超市。2014年公司實(shí)現(xiàn)收入20.58億元，同比增長(zhǎng)17%，凈利潤(rùn)2.73億元，同比增長(zhǎng)7%。

　　糕點(diǎn)面包行業(yè)保持快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，糕點(diǎn)面包制造行業(yè)的利潤(rùn)總額從2011年的46.89億元增至2014年的82.42億元，保持快速增長(zhǎng)。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，國(guó)內(nèi)面包生產(chǎn)企業(yè)較為分散，跨區(qū)域的面包生產(chǎn)企業(yè)較少，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2014年底，全國(guó)上萬(wàn)家糕點(diǎn)面包生產(chǎn)企業(yè)獲得食品生產(chǎn)許可資格，但全國(guó)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入超過(guò)2000萬(wàn)元的規(guī)模以上的糕點(diǎn)面包生產(chǎn)企業(yè)僅有621家，市場(chǎng)格局分散，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

　　公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：公司能夠不斷生產(chǎn)適銷(xiāo)對(duì)路的產(chǎn)品，依靠“高性?xún)r(jià)比”產(chǎn)品贏得了消費(fèi)者的良好口碑，進(jìn)一步提升桃李品牌的美譽(yù)度，桃李品牌已成為中國(guó)最具影響力品牌之一公司采用“中央工廠+批發(fā)”模式進(jìn)行生產(chǎn)和銷(xiāo)售，已在東北、華北、華東、西南、西北等14個(gè)中心城市及周邊地區(qū)建立起7萬(wàn)多個(gè)零售終端。

　　募集資金投資項(xiàng)目：公司此次擬發(fā)行股數(shù)不超過(guò)4501.26萬(wàn)股，擬使用募集資金6.2億元投資于4個(gè)項(xiàng)目，包括沈陽(yáng)面包系列產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目等，募投項(xiàng)目圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行，注重于生產(chǎn)基地的建設(shè)，從而擴(kuò)大生產(chǎn)能力，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)公司向全國(guó)銷(xiāo)售的目標(biāo)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：按發(fā)行后4.5億股的總股本測(cè)算，預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.70元、0.85元、1.05元，根據(jù)可比公司和行業(yè)估值水平，給予公司2015年30-40倍的市盈率，對(duì)應(yīng)二級(jí)市場(chǎng)合理股價(jià)區(qū)間為21-28元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。