迪士尼彈性最大的交運股，增厚盈利33%：在迪士尼接待量1500萬人次和票價客運人次量價齊升的情況下，迪士尼將拉動公司盈利增長33%，顯著高于相同假設(shè)下東航和春秋23%和10%的增厚幅度，公司是迪士尼彈性最大的交運股，價值和稀缺性凸顯。

　　募集資金購買飛機，未來機隊規(guī)模有望快速擴大：公司擬發(fā)行不超過6800萬股募集資金用于引進7架A320飛機及2臺備用發(fā)動機的。公司計劃于2020年前將機隊規(guī)模由14年末的41架擴大至131架，長期成長空間打開

　　申購建議

　　我 們預(yù)計公司15~18年發(fā)行全面攤薄后的EPS為1.49，2.19和2.9元，考慮行業(yè)平均PE水平，建議申購價為12元估值n考慮到公司ROE較高， 具備持續(xù)成長性、迪士尼彈性最大，內(nèi)部治理優(yōu)秀，合理股價在40元左右，對應(yīng)15年P(guān)E為26.8X，總市值227億元

　　風險

　　飛機引進速度緩慢、迪士尼開園時間延后、九元航空市場拓展低于預(yù)期

　　吉祥航空：民營全服務(wù)航空市場領(lǐng)航者

　　類別：公司研究機構(gòu)：長江證券股份有限公司研究員：韓軼超日期：2015-05-13

　　報告要點

　　公司簡介：民營全服務(wù)航空的領(lǐng)導者。

　　吉祥航空立足于上海國際航空樞紐港，以浦東和虹橋兩大機場為 主營運基地。作為民營航空公司的代表，吉祥航空實現(xiàn)了2011-2014年機隊規(guī)模翻倍的快速增長，以旅客周轉(zhuǎn)量計算，公司占民營航空市場的比重從 2006年的1.08%上升到了2013年的15.10%，成為全國最大的全服務(wù)民營航空公司。公司擬于2015-2020間引進90架飛機，未來5年運 力快速增長可期。

　　行業(yè)分析：民航客運市場持續(xù)高增長。

　　2013年我國航空旅客運輸總量達到3.54億人次，較2009年增長了53.25%。民用航空航線數(shù)量有2009年的1592條大幅增加至2013年的2876條，民用飛機數(shù)量由2009年的2181架增加至2013年的4004架。波音和空客公司預(yù)測中國2014-2033年，旅客周轉(zhuǎn)量復(fù)合增速分別為6.6%和6.2%。

　　公司分析：以運營效率為根本。

　　單位成本顯著低于行業(yè)平均水平：1）機隊結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，助力降低成本;2）注重經(jīng)營效率，不斷提升飛機日利用率。差異化服務(wù)增強中高端客戶黏性：1）客艙布局重視舒適度;2）延誤航班差異化服務(wù);3）通過高爾夫項目吸引高端客戶。

　　募集資金置換前期購機款項，上市后可享估值溢價。

　　公 司本次IPO擬募集7.155億，用于投資7架A320系飛機和2臺備用發(fā)動機。從估值層面來看，國內(nèi)主要全服務(wù)航空公司2015年市盈率都均值在15倍 左右，考慮到吉祥航空未來3-5年的較快擴張速度、民營公司更強的成本管控能力和激勵機制，保守來看可以給予20%的估值溢價到18倍左右，大約對應(yīng) 26.8元的股價，這要比11.186元的發(fā)行價格高140%左右。
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