【機(jī)構(gòu)研究】

　　惠倫晶體新股定價(jià)報(bào)告：國(guó)內(nèi)SMD壓電石英晶體元器件大型廠商

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：吳娜日期：2015-05-14

　　國(guó)內(nèi)SMD壓電適應(yīng)晶體元器件大型廠商：自成立以來(lái)，公司生產(chǎn)壓電石英晶體諧振器，以表面貼裝式壓電石英晶體諧振器為主導(dǎo)產(chǎn)品，該產(chǎn)品當(dāng)前業(yè)務(wù)比重超過(guò)80%，DIP諧振器占比在7%以上。2011-2013年度，公司分別實(shí)現(xiàn)壓電石英晶體諧振器銷售收入3.6億元、3.41萬(wàn)元、3.51萬(wàn)元，分別占全球市場(chǎng)銷售額的2.47%、2.83%、3.25%。2014年度，公司實(shí)現(xiàn)壓電石英晶體諧振器銷售收入3.61億元，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)SMD壓電石英晶體元器件大型生產(chǎn)制造商，實(shí)現(xiàn)規(guī)�；�生產(chǎn)。

　　壓電石英晶體元器件市場(chǎng)前景看好：石英晶體諧振器在通訊電子、汽車電子以及其他移動(dòng)電子產(chǎn)品及儀器等領(lǐng)域需求量非常旺盛，未來(lái)仍有望保持較好增長(zhǎng)。根據(jù)CS&A統(tǒng)計(jì)，2013年度全球壓電石英晶體諧振器銷售額為176.47億美元，占?jí)弘娛�英晶體元器件市場(chǎng)比重達(dá)到54.07%。CS&A預(yù)測(cè)，未來(lái)幾年全球壓電石英晶體元器件銷量將持續(xù)增長(zhǎng)，銷售額將保持穩(wěn)定，2016年度全球壓電石英晶體元器件市場(chǎng)銷量將達(dá)到169億只，其中諧振器銷量151億只。

　　主要采用OBM和ODM銷售模式：公司的銷售主要采用OBM模式和ODM模式;2014年度，公司的ODM比例從31.67%上升到42.26%，主要是由于公司2014年度開(kāi)拓韓國(guó)市場(chǎng)的新增收入主要為ODM收入。

　　合理價(jià)值區(qū)間：我們認(rèn)為公司合理價(jià)值區(qū)間為：6.8-8.5元，對(duì)應(yīng)15年合理估值區(qū)間為20-25倍。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，下游需求低于預(yù)期等。

　　惠倫晶體：壓電石英晶體諧振器龍頭企業(yè)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：趙曉光，安永平，鄭震湘，邵潔

　　國(guó)內(nèi)壓電石英晶體諧振器龍頭，全球市場(chǎng)占有率逐年提高：公司自成立以來(lái)專注于頻率控制與選擇元器件行業(yè)，是一家專業(yè)從事壓電石英晶體元器件系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。公司主要生產(chǎn)壓電石英晶體諧振器，以表面貼裝式壓電石英晶體諧振器為主導(dǎo)產(chǎn)品。公司產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于通訊電子、汽車電子、消費(fèi)電子、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)控制、家用電器、航天與軍用產(chǎn)品和安防產(chǎn)品智能化等領(lǐng)域。公司市場(chǎng)占有率逐年提高，2013年已排在全球第9位

　　公司近來(lái)主推的小型SMD產(chǎn)品符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：近年來(lái)，壓電石英晶體元器件行業(yè)由以DIP產(chǎn)品為主過(guò)渡到以SMD產(chǎn)品為主。公司自2002年成立以來(lái)，主要以SMD諧振器為主。2014年度，公司SMD產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為82.83%。同時(shí)近年來(lái)晶體產(chǎn)業(yè)2.5*2.0、2.0*1.6等小型化產(chǎn)品的占比有較大幅度提升。公司產(chǎn)品小型化、薄型化、高精度的進(jìn)程居于國(guó)內(nèi)同行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　募投項(xiàng)目用于擴(kuò)大產(chǎn)能與建立研發(fā)中心：惠倫晶體此次公開(kāi)發(fā)行4208萬(wàn)股，擬募集24669.44萬(wàn)元，占發(fā)行后總股本的25.01%，用于總投資額為29661.26萬(wàn)元的“壓電石英晶體SMD2016擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”、“壓電石英晶體SMD2520擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”等。投入時(shí)間進(jìn)度均為1年。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2015年-2017年的收入增速分別為15%、12%、9%，凈利潤(rùn)增速分別為18%、24%、10%，募投項(xiàng)目資金及投行費(fèi)用總和對(duì)應(yīng)發(fā)行股數(shù)預(yù)計(jì)詢價(jià)價(jià)格在6.4-7元，2015、2016年EPS預(yù)計(jì)為0.35元和0.44元，定價(jià)區(qū)間7.7-9.1元，對(duì)應(yīng)2015年22-26倍動(dòng)態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)單一的風(fēng)險(xiǎn)、客戶相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、主要原材料由國(guó)外供應(yīng)商壟斷的風(fēng)險(xiǎn)