【機構研究】

　　浙江金科：國內最大的過氧化物生產企業(yè)

　　類別：公司研究機構：海通證券股份有限公司研究員：劉威

　　主要觀點：

　　浙江金科：國內最大的過氧化物生產企業(yè)并占據(jù)國際市場。

　　浙江金科是專業(yè)從事氧系漂白助劑SPC的研發(fā)、生產和銷售的國家高新技術企業(yè)，系全球三大四乙酰乙二胺生產商之一，國內最大的過氧化物生產企業(yè)之一，是國內最大的SPC出口企業(yè)，近三年出口市場份額保持在50%以上，產量約占全球總產量的10%。

　　公司主導產品SPC屬于環(huán)境友好型精細化工新材料，主要作為新型洗滌助劑廣泛應用于日化領域，還可應用于環(huán)保、印染、造紙、醫(yī)療等領域。SPC是純堿與雙氧水的化合物，水解中釋放出活性氧，從而實現(xiàn)去污漂白、消毒殺菌的功能，而且其分解物對環(huán)境無不良影響，符合現(xiàn)代洗滌劑的發(fā)展趨勢。同時還經營TAED、TC、雙氧水、醋酸鈉、液體二氧化碳等產品。2014年，公司SPC的銷售收入占公司主營業(yè)務收入64.24%，是公司銷售收入的主要來源，該產品TAED的銷售收入占公司主營業(yè)務收入的18.38%，TC的銷售收入占公司主營業(yè)務收入的21.60%，雙氧水的銷售收入占主營業(yè)務收入的4.66%。2012-2014年，公司主營業(yè)務收入占營業(yè)收入的比重分別為99.32%、98.85%、96.38%，公司營業(yè)收入基本與主業(yè)相關，其他營業(yè)收入的占比較低。

　　公司品質已達到行業(yè)領先水平，性價比優(yōu)勢較為明顯，已進入歐美、日韓、澳洲、中東等主流市場，并被納入ReckittBenckiser、Henkel、Kao、Lion、P&G等國際大型日化企業(yè)的全球采購體系。在歐盟地區(qū)，公司產品具有較強的性價比優(yōu)勢;在非歐盟地區(qū)，尤其是亞太地區(qū)，公司有一定的定價權。在國內市場，已成為立白、利潔時家化、納愛斯等國內主要日化企業(yè)的主要供應商。

　　由于公司擁有較為穩(wěn)定的優(yōu)質客戶群，隨著生產規(guī)模及產品品質的提升，公司的議價能力逐步增強，在原材料價格上漲及其他交易成本上升的情況下，可以通過價格聯(lián)動實現(xiàn)成本向下游客戶傳導，所以公司主營業(yè)務保持了較高的綜合毛利率水平。2012-2014年，主營業(yè)務毛利率分別為24.89%、23.74%、20.93%，主營業(yè)務毛利率的變動主要受主導產品SPC毛利率變動的影響。

　　公司業(yè)績變化情況：2013年度，公司SPC產品訂單充足，產能進一步釋放，基本達到飽和狀態(tài)，SPC業(yè)務利潤隨銷售收入實現(xiàn)上升，促使公司利潤相應上升。公司2013年營業(yè)收入48041.25萬元，較2012年增長3.39%;實現(xiàn)營業(yè)毛利11688.28萬元，上漲0.5%;實現(xiàn)凈利潤5118.48萬元，上漲3.49%。

　　2014年度，受歐元貶值及中東局勢影響，公司SPC、TAED產品的銷售利潤同比2013年度下降，導致公司主營業(yè)務利潤下降，公司實現(xiàn)營業(yè)收入47690.20萬元，下降0.73%;實現(xiàn)營業(yè)毛利9995.03萬元，下跌14.49%;實現(xiàn)凈利潤3617.93萬元，下跌29.32%。對具體各項業(yè)務的毛利率分析，TC業(yè)務利潤及利潤貢獻率實現(xiàn)了較大幅度增長，隨著TC業(yè)務銷售收入逐年上升，毛利率逐年提升，TC業(yè)務利潤將成為公司主營業(yè)務利潤的重要來源之一。

　　行業(yè)競爭情況：SPC的主要市場在歐洲和美國，全球的主要生產企業(yè)也集中在歐洲和美國。由于歐美市場對產品品質要求很高，許多企業(yè)的SPC無法進入主流市場，市場格局較為穩(wěn)定。目前，歐盟和美國市場主要被Solvay、Evonik、OCI、Kemira四家公司主導。

　　目前公司SPC產品主要用于出口，主要為歐美、日韓、澳洲、中東等主流市場，出口比重將近60%，出口規(guī)�？傮w保持平穩(wěn)增長。2012年，國內SPC產量約為19萬噸，其中出口量已超過12萬噸。從市場需求分布來看，歐洲是最主要的需求地，需求量約占全球總需求的一半份額。

　　2012年，國內洗衣粉產量達420.96萬噸，含氧洗衣服總量約為58萬噸，約占全球總量的9%，在國內的市場占有率也僅為14%左右，遠低于發(fā)達國家80%以上的市場占有率。我國SPC產品及含氧洗衣粉的需求正處于啟動階段，總量相對較小，其市場占有率較低。隨著居民生活水平的逐步提高，對洗滌品質的要求也日益提高，含氧洗衣粉市場將具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　SPC除了在洗衣粉中廣泛應用外，還可應用其他洗滌領域、造紙、印染、環(huán)保等領域。隨著應用研究的進一步深入和應用技術的日趨成熟，SPC在非洗衣粉領域的醫(yī)用將逐步擴大。根據(jù)中國洗滌用品工業(yè)協(xié)會的估算，2015年全球SPC非洗衣粉領域的市場容量將達到24萬噸左右。

　　公司實際控制人為朱志剛。朱志剛直接持有本公司31.46%股權，通過持有本公司控股股東金科控股84%股權而間接控制公司32.26%股權，朱志剛直接和間接控制公司63.72%股權，朱志剛為公司實際控制人，目前擔任公司董事長。

　　2.募投項目使公司主營業(yè)務產能擴張

　　2013年以來，公司主導產品SPC的差能已趨于飽和，募集資金將主要用于解決主導產品SPC產能不足的問題。本次公開發(fā)行股票總數(shù)2650萬股，募集資金凈額17551.44萬元全部用于與公司主營業(yè)務相關的項目，主要包括年產10萬噸包裹型無磷過碳酸鈉技改項目、年產10萬噸鈀觸媒雙氧水二期技改項目和研發(fā)中心建設項目。

　　產能變化：公司目前具有年產10萬噸的SPC和年產5萬噸的雙氧水產能。近年來，全球SPC產品市場規(guī)模持續(xù)增長，也將帶動國內SPC產品出口的增長，國內SPC處于起步階段，也存在較大的發(fā)展?jié)摿Α?013年和2014年公司SPC的產銷量及銷售收入顯著提升，產能基本達到飽和狀態(tài)。2012-2014年公司產能利用率為85.91%、94.10%、91.10%。募集資金投資項目投產后，公司將擁有年產20萬噸SPC和10萬噸的雙氧水的生產規(guī)模，產能增長100%，公司業(yè)務將有望實現(xiàn)進一步發(fā)展，具有較好的持續(xù)發(fā)展前景。

　　3.公司合理價值區(qū)間8.60-10.75元

　　我們預計公司2015-2017EPS分別為0.43、0.53、0.62元。公司為全球三大TAED生產商之一，隨著國際經濟形勢的好轉及國內SPC需求潛力被挖掘，公司業(yè)績將持續(xù)增長。參考A股類似板塊公司的估值，我們認為給公司2015年20-25倍動態(tài)PE較為合理，對應公司價值區(qū)間為8.60-10.75元。

　　風險揭示：國際經濟形勢變動的風險;匯率風險。

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