基金持有人申購與贖回規(guī)律的研究是一個既關(guān)乎基金持有人利益，又關(guān)乎基金管理公司業(yè)務(wù)策略，同時也關(guān)乎基金行業(yè)發(fā)展的重大課題。

　　我們從六個方面研究中國基金持有人的行為，比較全面地刻畫了持有人申購與贖回基金時的基本考慮，最重要的是持有人對基金業(yè)績和風(fēng)險的看法與行為傾向，因為基金本質(zhì)上是一種投資品，它的基本特征就是收益與風(fēng)險。從實證研究結(jié)論看，持有人行為體現(xiàn)出兩面性，即理性與非理性的兩面。在理性的層面上，我們看到基金持有人追求業(yè)績、厭惡風(fēng)險，為此他們更多地申購績優(yōu)基金、更多地贖回高風(fēng)險基金；在非理性的層面上，我們看到基金持有人規(guī)避業(yè)績、親近風(fēng)險，為此他們更多地贖回績優(yōu)基金、更多地申購高風(fēng)險基金。總體上看，績優(yōu)基金和高風(fēng)險基金同時受到持有人在規(guī)模上的獎勵，令人費解。此外，我們還通過持有人申購和贖回行為看到了諸如基金年齡效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)、品牌效應(yīng)等，這些效應(yīng)假如不能和基金的業(yè)績、風(fēng)險聯(lián)系起來，那么它們本質(zhì)上也是非理性的，更重要的是反映了持有人的行為心理。

　　假如我們要就中國基金持有人未來更加理性的基金投資行為辨明方向的話，可以簡單看一下占據(jù)全球基金業(yè)半壁江山的美國的情況。美國基金投資者購買基金最關(guān)注的問題是基金長期費用高低，基金運(yùn)作費用低于市場平均水平的股票和債券基金的資產(chǎn)占比達(dá)到80%左右。有十年運(yùn)作歷史且在同類型基金中業(yè)績排名前50%的股票和債券基金的資產(chǎn)占比在80%左右。美國基金投資人在選擇基金時明顯“喜老厭幼”，運(yùn)作十年以上的股票和債券基金的資產(chǎn)占比也在80%左右。上述“三個80%”非常典型地說明了美國基金投資人的行為理念，即追求低費用條件下的長期投資業(yè)績。雖然中美兩國基金市場發(fā)展的歷史、現(xiàn)狀、結(jié)構(gòu)、制度等均有不同，但是基金投資的理性行為應(yīng)該具有非常大的共性。

　　最后，基金管理公司是否可以根據(jù)基金持有人的行為規(guī)律來制定更為合理現(xiàn)實的業(yè)務(wù)發(fā)展策略呢？例如，我們在上面看到，基金持有人對半年以上的基金投資業(yè)績最為敏感，那么追求半年以內(nèi)，甚至追求季度、月度排名還有意義嗎？基金持有人在一定意義上以規(guī)模“獎勵”了基金風(fēng)險，那么基金經(jīng)理控制基金凈值波動性還有意義嗎（也許這是一個有爭議的話題）？既然基金持有人對基金運(yùn)作費率極不敏感，那么基金公司是否可以設(shè)計一個包括銷售費率和運(yùn)作費用在內(nèi)的更優(yōu)化的費率結(jié)構(gòu)呢？基金持有人目前并沒有特別堅定的品牌忠誠度，假如這種狀況反映的是行業(yè)和產(chǎn)品特性，并可能持續(xù)若干時期，那么基金公司是否需要調(diào)整或制定更有效的品牌戰(zhàn)略呢？對這些非常重要問題的回答，需要我們在上述實證結(jié)論上做進(jìn)一步的研究。