一、行情回顧

　　2022年前三季度，PTA價(jià)格走勢波動劇烈，從“7”字頭回到“5”字頭，僅用時(shí)1個(gè)月左右。多重因素影響下，后續(xù)PTA價(jià)格重心有望隨著PXN走弱進(jìn)一步下移。上半年價(jià)格節(jié)節(jié)走高，三季度基本回吐前期漲幅。PTA價(jià)格走勢主要分為三個(gè)階段。

　　第一個(gè)階段是3月份之前，由于2021年下游需求前置導(dǎo)致下半年行情持續(xù)疲弱，疊加2021年9月份能耗雙控的影響，聚酯整體負(fù)荷不斷走低，四季度持續(xù)位于低位水平，因此今年過年期間聚酯不再安排過多的減停產(chǎn)，導(dǎo)致聚酯負(fù)荷在春節(jié)前后位于高位，一季度負(fù)荷超預(yù)期，聚酯開工維持高位。

　　聚酯企業(yè)庫存和虧損壓力顯著加大，聚酯企業(yè)面臨減產(chǎn)壓力，此階段行情走勢有高成本及弱需求相互博弈，但PTA供應(yīng)端壓力暫時(shí)不明顯疊加下游長絲減產(chǎn)降負(fù)企業(yè)較少，行情走勢推動主要由成本端主導(dǎo)。

　　從成本端來看，原油夏季燃料需求持續(xù)旺盛，歐盟開始著手考慮對俄第七輪制裁，OPEC+同意在未來兩個(gè)月增產(chǎn)幅度有限，原油持續(xù)高位震蕩帶動聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格重心持續(xù)走高。

　　全球成品油消費(fèi)良好，汽油需求旺盛引發(fā)調(diào)油邏輯帶動高辛烷值組分強(qiáng)勢，價(jià)格高漲導(dǎo)致MX和甲苯價(jià)格高位，上述邏輯的進(jìn)一步演變，引發(fā)亞洲市場的MX等發(fā)生了變化。自6月1日起，亞洲市場PXFOB韓國價(jià)格已經(jīng)與MXFOB韓國的價(jià)格倒掛，出現(xiàn)了面粉比面包貴的情況。

　　在此情況下，市場擔(dān)心亞洲PX工廠減產(chǎn)降負(fù)，對外直接銷售MX，而不再生產(chǎn)PX的操作，這加劇了PX的供需緊張從而間接帶動了PX價(jià)格大幅上漲。

　　同時(shí)亞洲和美、歐價(jià)差也在繼續(xù)擴(kuò)大，美亞套利窗口打開，美國從亞洲進(jìn)口5萬噸PX，更導(dǎo)致市場擔(dān)憂PX供應(yīng)是否充足，因此PX價(jià)格表現(xiàn)偏強(qiáng)。

　　需求負(fù)反饋開始制約PTA繼續(xù)上漲的步伐。第三個(gè)階段為6月中旬之后，美聯(lián)儲加息落地后，大宗商品價(jià)格集體走低。

　　近期成本端原油價(jià)格高位轉(zhuǎn)弱，油價(jià)大幅走低。由于國內(nèi)PX供應(yīng)量的快速回升，中國PX負(fù)荷從5月下的77%提升至85.6%，亞洲PX負(fù)荷從72%提升至77.2%，PX供應(yīng)量回歸顯著。

　　需求端在修復(fù)3-4月份底部弱勢之后再次步入淡季需求，聚酯開工走低至83%，對PTA支撐也略顯不足。需求端負(fù)反饋至PTA疊加成本端走弱導(dǎo)致TA開啟一波流暢下跌行情。

　　二、基本面

　　2019年國內(nèi)民營大煉化投產(chǎn)之后，PX的進(jìn)口依存度持續(xù)下降，隨著浙江石化一套以及九江石化PX新裝置的投產(chǎn)，進(jìn)口依存度出現(xiàn)降低。2022年7、8月份中國PX進(jìn)口量分別為61.5萬噸和78.8萬噸，其中是7月份進(jìn)口量為2013年以來單月最低。

　　今年成品油利潤的好轉(zhuǎn)令芳烴原料更多流向油品市場，PX的國產(chǎn)量大幅下滑，PTA市場因原料供應(yīng)不足，裝置開工率明顯不足。從PTA供應(yīng)來看，截止9.29，PX-石腦油價(jià)差達(dá)到400美元/噸左右的高位，隨著PX開工率提升，PTA工廠近期在原料供應(yīng)緩解前提下自身開工率亦大幅提升。

　　9月中下福海創(chuàng)一套80萬噸PX月中重啟，浙石化900萬噸PX裝置負(fù)荷提升至80~90%，國內(nèi)PX負(fù)荷小幅提升。受此影響近期儀征化纖64萬噸、逸盛大化225萬噸重啟，福海創(chuàng)450萬噸裝置負(fù)荷提升至8成附近，至9.29PTA負(fù)荷上調(diào)至76%，環(huán)比提升2.5%。

　　PTA供應(yīng)端開工率穩(wěn)步提升，后期PTA產(chǎn)量將進(jìn)一步增加。裝置動態(tài)如下：福海創(chuàng)450萬噸PTA裝置負(fù)荷提升至8成，后期看PX情況調(diào)整、逸盛大化225萬噸裝置重啟、逸盛海南200萬噸目前負(fù)荷9成、新材料提至9成、亞東負(fù)荷提升至9成、恒力石化3線220恢復(fù)正常、新增中泰石化120萬噸自9.21起預(yù)計(jì)檢修40天。

　　近期筆者圍繞PTA直接下游聚酯端在江浙幾家大廠開啟為期一周的調(diào)研，調(diào)研發(fā)現(xiàn)，幾家龍頭企業(yè)的長絲跟短纖都有不同程度的庫存累積，根據(jù)測算短纖虧損達(dá)到400-600元/噸。

　　往年來看此時(shí)本應(yīng)是年內(nèi)最好的季節(jié)，而今年金九銀十的旺季聚酯去庫困難也從側(cè)面反映今年的需求確實(shí)是難言樂觀，且聚酯工廠普遍不好看后市。

　　外盤方面，美國服裝及面料批發(fā)商庫存及批發(fā)商庫銷比大幅度上升。目前外銷形勢嚴(yán)峻，海外面臨高通脹帶來的消費(fèi)增速下降及高庫存壓力。

　　歐美服裝及面料批發(fā)商亦面臨極大的庫存壓力，取消訂單及延遲發(fā)貨現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。近期東南亞紡企開工率環(huán)比大幅走低，表明后期面臨訂單不足。

　　三、觀點(diǎn)總結(jié)

　　后市來看，PX供應(yīng)提升，TA供增需減，原油大方向驅(qū)動還是向下，近期聚酯產(chǎn)品效益不佳，尤其長絲短纖虧損嚴(yán)重。

　　終端消費(fèi)需求偏弱，供需環(huán)比趨弱，受成本端PX緩解PTA開工提升及聚酯需求走弱拖累，市場交易邏輯將重回供需環(huán)比走弱，節(jié)后TA或?qū)㈤_啟流暢下跌行情，反彈后仍把握高位布空機(jī)會。