受益于三種主要產(chǎn)品黃金、銻和鎢價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲,上半年公司業(yè)績(jī)同比大幅增加。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)79.0%至19.6億元;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)320.3%至2.8億元;實(shí)現(xiàn)每股盈利同比增長(zhǎng)320.2%至0.51元。公司的中期業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期,營(yíng)業(yè)收入完成預(yù)期全年總收入的48.7%;歸屬母公司凈利潤(rùn)完成預(yù)期全年凈利潤(rùn)的52.4%。

　　銻產(chǎn)品對(duì)公司盈利貢獻(xiàn)比例下降

　　由于上半年黃金、精銻、氧化銻和鎢的銷售均價(jià)分別上漲21.2%、112.8%、88.9%和73.4%,公司的黃金、銻品和鎢品三大業(yè)務(wù)分部銷售收入分別上漲99.0%、59.8%和86.2%。銻品銷售收入漲幅小于黃金和鎢,從公司的收入結(jié)構(gòu)上看,銻品比重較去年同期有所下降,從44%降至39%。從公司的盈利結(jié)構(gòu)上看,黃金、銻和鎢毛利分別占公司總毛利的37%、49%和14%,銻品比重也下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。整體而言,銻品和黃金仍然是公司盈利的最重要來源。

　　外購(gòu)原料比例增大,單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本高于預(yù)期

　　隨著公司冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)大,而自產(chǎn)礦產(chǎn)品產(chǎn)量變化不大,公司原料外購(gòu)比例逐漸加大,自產(chǎn)礦產(chǎn)品比例逐漸下降。根據(jù)公司披露,黃金的自產(chǎn)比例由去年同期的53.3%下降至今年的34.9%;鎢品的自產(chǎn)比例由去年同期的100.0%下降至今年的95.6%。根據(jù)我們測(cè)算,銻品的自產(chǎn)比例也由去年的71.7%下降至57.3%。由于外購(gòu)原料成本隨著產(chǎn)品價(jià)格上漲同步增加,公司產(chǎn)品的單位生產(chǎn)成本上升較快。我們測(cè)算黃金、銻和鎢的單位生產(chǎn)成本較去年同期分別上升22.4%、84.8%和52.0%至23.7萬元/千克、4.9萬元/噸和7.7萬元/噸,因此我們將黃金和銻品的單位生產(chǎn)成本分別上調(diào)8.3%和9.7%,以反映自產(chǎn)礦產(chǎn)品比例下降超過預(yù)期對(duì)單位生產(chǎn)成本的影響。

　　廈門鎢業(yè)（600549）:鎢鉬、稀土交相輝映

　　廈門鎢業(yè)公告 2011年上半年凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)135.5%至4.58億元(折合每股盈利0.672元)。公司主要鎢鉬產(chǎn)品(鎢粉、APT)及稀土冶煉產(chǎn)品價(jià)格大幅上揚(yáng),而成本同期相對(duì)滯后是公司盈利顯著提升的主要原因,公司有色金屬產(chǎn)業(yè)毛利也同創(chuàng)歷史最高水平。我們認(rèn)為作為我國(guó)占有資源優(yōu)勢(shì)的鎢(用于高端制造業(yè))和稀土(用于新能源、節(jié)能環(huán)保)將會(huì)長(zhǎng)期受益于新興產(chǎn)業(yè)政策紅利,供需前景較為樂觀,產(chǎn)業(yè)景氣度將持續(xù)提升。就2011年下半年而言,我們認(rèn)為稀土業(yè)務(wù)盈利可能會(huì)受到價(jià)格回落影響,但房地產(chǎn)業(yè)務(wù)則會(huì)成為公司盈利重要來源。出于對(duì)公司有色金屬產(chǎn)業(yè)景氣度的樂觀判斷,以及公司戰(zhàn)略發(fā)展的認(rèn)可,我們上調(diào)公司11-12年盈利預(yù)測(cè),同時(shí)將公司目標(biāo)價(jià)上調(diào)至60.00元,并重申對(duì)公司的買入評(píng)級(jí)。

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