近日，射頻芯片廠(chǎng)商飛驤科技在上交所提交了第二輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)函，所披露的高增長(zhǎng)數(shù)據(jù)、尤其是2024年的上半年盈利數(shù)據(jù)備受外界關(guān)注，以半年?duì)I收11.3億元、盈利1328-1828萬(wàn)元的財(cái)務(wù)指標(biāo)，超過(guò)了長(zhǎng)期以來(lái)的國(guó)內(nèi)射頻功率放大器（PA）行業(yè)第一名唯捷創(chuàng)芯，后者的數(shù)據(jù)為半年?duì)I收10.7億元、盈利1127萬(wàn)元。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，飛驤科技的毛利率水平是低于唯捷創(chuàng)芯的，是如何做到業(yè)績(jī)的反超呢？

　　通過(guò)仔細(xì)翻閱飛驤科技公開(kāi)的招股說(shuō)明書(shū)、第一輪和第二輪的問(wèn)詢(xún)回復(fù)，以及對(duì)比其他同行業(yè)或者芯片行業(yè)公司的公開(kāi)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)飛驤科技在經(jīng)營(yíng)上是很有特點(diǎn)的，歸結(jié)到一句話(huà)是：非常高的研發(fā)產(chǎn)出效率。

　　根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，飛驤科技的2023年?duì)I收是17.2億元，2024年上半年?duì)I收是11.3億元。那么飛驤科技的人員規(guī)模是多少呢？2023年的數(shù)據(jù)是319人，簡(jiǎn)單計(jì)算可以得出，飛驤科技在2023年的人均產(chǎn)值是538萬(wàn)元，2024年上半年更是達(dá)到了355萬(wàn)元（假設(shè)人員沒(méi)有增加）。按這個(gè)比例，2024年全年將超過(guò)700萬(wàn)元。無(wú)論是2023年的538萬(wàn)元，還是2024年上半年的355萬(wàn)元，這個(gè)人均產(chǎn)值都是非常驚人的。飛驤科技的直接可比公司唯捷創(chuàng)芯，2023年的人員規(guī)模是620人，2024上半年約為612人，2023年的營(yíng)收是29.8億元，2024年上半年是10.7億元，也就是2023年人均產(chǎn)值是480萬(wàn)元，2024年上半年是175萬(wàn)元，是大幅落后于飛驤科技的�？v觀(guān)整個(gè)射頻半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)現(xiàn)，A股射頻芯片龍頭企業(yè)卓勝微，2023年和2024年上半年的人均產(chǎn)值分別是257萬(wàn)元和134萬(wàn)元；A股芯片整體行業(yè)的龍頭企業(yè)韋爾股份，2023年和2024年上半年的人均產(chǎn)值分別是438萬(wàn)元和252萬(wàn)元。A股的芯片公司中很難找到一家有飛驤科技這么高人均產(chǎn)值的可比公司。

　　如果進(jìn)一步把對(duì)比范圍放到全世界，國(guó)際上射頻芯片的兩大巨頭Skyworks和Qorvo，年?duì)I收水平都是30-40億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)射頻芯片企業(yè)，他們的人均產(chǎn)值如何？調(diào)取他們的2023財(cái)年年報(bào)，研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)年人均產(chǎn)值，Skyworks是折合人民幣351萬(wàn)元，Qorvo是折合人民幣307萬(wàn)元，其實(shí)都低于唯捷創(chuàng)芯，更是低于飛驤科技。也就是說(shuō)我國(guó)的這兩家射頻PA廠(chǎng)商，研發(fā)效率都是高于美國(guó)對(duì)手的，相互之間的競(jìng)爭(zhēng)是良性的比拼，達(dá)到共同進(jìn)步的效果。

　　人均產(chǎn)值是否可以作為判斷一個(gè)優(yōu)秀芯片公司的指標(biāo)？我們?cè)龠M(jìn)一步，驗(yàn)證一下世界上那些頂級(jí)芯片公司是什么水平。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，按折合人民幣計(jì)算，高通的2023年人均產(chǎn)值是514萬(wàn)元，博通是1286萬(wàn)元，英偉達(dá)是1463萬(wàn)元，英特爾是308萬(wàn)元（果然今年就大了），德州儀器是365萬(wàn)元。所以我們看到了一個(gè)事實(shí)，國(guó)外這些巨頭芯片公司的實(shí)際技術(shù)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)，和人均產(chǎn)值就是正相關(guān)的。作為一家芯片公司，飛驤科技的人均產(chǎn)值高的驚人，達(dá)到了高通的同等水平。當(dāng)然，英偉達(dá)和博通作為AI概念股，是超級(jí)高產(chǎn)值的，國(guó)內(nèi)芯片公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及。

　　飛驤科技的人均產(chǎn)值這么高，至少說(shuō)明這是一家研發(fā)投入產(chǎn)出比很高、注重研發(fā)效率的公司。當(dāng)然，人均產(chǎn)值并不是可以說(shuō)明一切的，貿(mào)易公司的人均產(chǎn)值更高。但飛驤科技確是一家實(shí)打?qū)嵉男酒�公司，自己研發(fā)芯片自己銷(xiāo)售芯片，并不包含貿(mào)易業(yè)務(wù)或者轉(zhuǎn)手業(yè)務(wù)。從另外一個(gè)方向，也能發(fā)現(xiàn)飛驤科技的研發(fā)效率高是確定的事實(shí)，那就是看知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

　　截至到2023年年底，飛驤科技的已授權(quán)專(zhuān)利數(shù)量是206項(xiàng)，集成電路布圖設(shè)計(jì)198項(xiàng)，軟件著作權(quán)37項(xiàng)（推測(cè)是射頻濾波器芯片設(shè)計(jì)的EDA軟件）。同期，唯捷創(chuàng)芯三項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的對(duì)應(yīng)數(shù)量分別是104項(xiàng)、137項(xiàng)和16項(xiàng)。再考慮唯捷創(chuàng)芯的620人對(duì)飛驤科技的319人，毫無(wú)疑問(wèn)，飛驤科技的人均知識(shí)產(chǎn)權(quán)又是遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先了。A股另外一家PA公司慧智微，雖然業(yè)績(jī)與唯捷創(chuàng)芯和飛驤科技相差太遠(yuǎn)，但一直以來(lái)以研發(fā)投入高著稱(chēng)，2023年人員規(guī)模304人，與飛驤科技相當(dāng)，其專(zhuān)利、集成電路布圖設(shè)計(jì)和軟件著作權(quán)三項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的數(shù)量分別是136項(xiàng)、131項(xiàng)和0項(xiàng)，仍然是落后于飛驤科技的。

　　因此，飛驤科技突然之間扭虧為盈，業(yè)績(jī)略微超過(guò)唯捷創(chuàng)芯，不是一夜之間發(fā)生的，而是長(zhǎng)期耕耘的結(jié)果。這是一家被低估的公司，因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)虧損（射頻芯片尤其是PA芯片確實(shí)難做，落后國(guó)外廠(chǎng)商太多，唯捷創(chuàng)芯也長(zhǎng)時(shí)間虧損），外界沒(méi)有注意到飛驤科技的經(jīng)營(yíng)非常具有針對(duì)性和合理性。數(shù)明，飛驤科技高度重視研發(fā)產(chǎn)出的效率，成功的把人均產(chǎn)值做到了超越A股芯片同行、達(dá)到國(guó)際頭部芯片公司的水平，把人均知識(shí)產(chǎn)權(quán)做到了同行業(yè)最多。似乎飛驤科技的經(jīng)營(yíng)層具有把一分錢(qián)花出兩分錢(qián)效果的能力，對(duì)股東投入的資金很負(fù)責(zé)任。

　　如果說(shuō)飛驤科技還有什么不足，其毛利率還是偏低的，可能與國(guó)內(nèi)射頻芯片的高度競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)。然而，其毛利率還是保持逐年上升的，到2024年上半年達(dá)到了18%-20%的水平，以飛驤科技注重研發(fā)效率的務(wù)實(shí)作風(fēng)，相信還能夠繼續(xù)提升到一個(gè)更高的水平。

　　認(rèn)為，評(píng)估高科技芯片公司要兩頭看，不能只看研發(fā)投入、片面追求研發(fā)費(fèi)用率，一定要同時(shí)看研發(fā)產(chǎn)出，看研發(fā)效率。股東的錢(qián)、股民的錢(qián)不能投入到無(wú)效研發(fā)中去，必須要產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益、產(chǎn)生知識(shí)產(chǎn)權(quán)。飛驤科技這么個(gè)低調(diào)的公司，這方面做得很好，也難怪能夠五年來(lái)始終高速增長(zhǎng)，從未業(yè)績(jī)下滑，在射頻芯片這項(xiàng)高難度的卡脖子技術(shù)產(chǎn)業(yè)里，終于迎來(lái)了自己的盈利拐點(diǎn)。祝愿飛驤科技能夠如愿以?xún)�，登陸科�?chuàng)板。